公牛集团(603195)：短期调整 蓄势待发

事件：


　　2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季度财报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入122 亿元（同比-3.2%，下同），归母净利润29.8 亿元（-8.7%），扣非归母净利润27 亿元（-4.9%）。其中，2025Q3 公司实现营业收入40.3亿元（-4.4%），归母净利润9.2 亿元（-10.3%），扣非归母净利润8.6 亿元（-8.3%）。


　　点评：


　　收入降幅收窄，积极布局新业务。受新房竣工低迷影响，国内相关行业整体需求疲软，公司收入同样承压。今年以来公司依托 PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局。目前已与字节跳动、腾讯等客户形成了较好的合作关系，大功率直流 PDU、高功率小母线等系列新产品受到了广泛好评，微模块等趋势性新产品正在加紧研发中。凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，通过不断深化的用户需求洞察，围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出了“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品。


　　理财收益扰动表观业绩增速。2025Q3 公司毛利率41.7%，同比-1.8pct，期间费用率为15.4%，同比-1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/4.6%/3.9%/-0.5%，同比分别-1.8/+0.3/+0.3/+0.2pct，公司持续优化营销推广费用、提升运营效率。由于去年同期产生较多委托投资损益，而本期较少，综合影响下公司25Q3 归母净利率为22.8%，同比-1.5pct，扣非净利率为21.3%，同比-0.9pct。


　　经营提质增效，蓄势待发。25Q3 末存货同比-11.6%至11.7 亿元，合同负债6.1 亿元，同比+30.7%，显示公司出货顺畅、终端动销改善。25Q3 经营现金流净额12.4 亿元，同比+90%，存货减少有所贡献。


　　投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长穿越周期，龙头地位夯实；新能源业务短时间内实现体系化布局，产业红利有望释放。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道、新市场的成长性， 预计25-27 年归母净利润40.1/43.0/47.0 亿元（25-27 年前值42.4/45.4/49.6 亿元，考虑25Q3 归母净利润同比下滑，下调预期），对应动态PE 分别为19.7x/18.4x/16.8x，维持“买入”评级。


　　风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

□.周.嘉.乐./.宗.艳./.金.昊.田    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司