冰轮环境(000811)季报点评：Q3业绩同比稳健增长 期待IDC业务

冰轮环境发布三季报：Q3 实现营收17.17 亿元（yoy+6.88%，qoq-1.66%），归母净利1.62 亿元（yoy+13.54%，qoq-5.68%）。2025 年Q1-Q3 实现营收48.35 亿元（yoy-2.45%），归母净利4.28 亿元（yoy-9.68%），扣非净利3.93 亿元（yoy-8.69%）。公司Q3 单季度收入与利润同比双双转正，公司作为冷水机组国内龙头，主业随着下游行业复苏回暖，商用冷链稳步增长；数据中心/核电/深海科技等新应用持续拓展，我们认为公司有望持续稳健增长，维持“买入”评级。


　　25Q1-3 毛利率提升，期间费用率有所下降


　　25Q1-Q3 毛利率提升，期间费用率下降。25Q1-3 毛利率同比+1.08pct 至27.87%；25Q3 毛利率同比+1.32pct，环比-0.86pct 至28.56%，公司毛利率因产品结构变化同比提升。费用率方面，25Q1-3 期间费用率同比-0.12pct至17.45%；25Q3 期间费用率同比-0.79pct 至18.16%。其中25Q3 销售费用率8.91%，同比减少1.07pct；管理费用率4.66%，同比减少0.39pct；财务费用率0.34%，同比减少0.29pct。公司持续进行降本控费且收效显著。


　　数据中心有望成为公司新增长极，公司产品/品牌实力强劲数据中心快速建设背景下，海外暖通空调龙头均表示业绩增长受益于数据中心需求。2024 财年江森自控数据中心业务订单超过交付销售额的两倍。IDC冷水机组往往存在国别专用标准，对工况、抗震度、可靠性、能效乃至异常断电后恢复时间等有着较高的要求，以及以海外工厂为支撑的售后服务体系，这些都形成了门槛。冰轮子公司顿汉布什作为欧美五大中央空调品牌之一，已有130 年历史，品牌效应较强，凭借积累广泛参与海外数据中心建设。冰轮有望依托海外子公司深度参与全球数据中心建设，且公司海外制造基地正在扩产中，进一步提升公司数据中心相关产品的海外供给能力。


　　公司深度参与核电产业，多个项目已完成供货


　　近期国家核电建设释放提速信号。公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器、水热同产同送、核能供暖大温差长输供热等创新技术，为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用提供坚实的技术支撑与解决方案。在国内，服务了红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡、三澳、陆丰、太平岭、苍南、石岛、白龙等核电站。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司25-27 年归母净利润为6.78/8.84/10.44 亿元（前值为7.36/8.85/10.25 亿元，变化幅度为-7.80%/-0.03%/1.83%），对应EPS 为0.68/0.89/1.05 元（前值为0.74/0.89/1.03 元），下调2025 年盈利预测主要系国内工业制冷领域不及此前的增长预期。可比公司25 年ifind 一致预期PE 均值为22.98 倍（前值21.57 倍），基于公司在制冷压缩设备领域的龙头地位，有望在行业复苏过程中受益更为突出，且有望深度受益于海外数据中心建设，给予公司25 年26 倍PE（前值25 倍），目标价17.68 元（前值18.5 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：冷库投资低于预期；数据中心进展不及预期。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司