新泉股份(603179)季报点评：Q3短期承压但期待机器人业务进展

新泉股份发布三季报：Q3 实现营收39.54 亿元（yoy+14.91%，qoq+0.35%），归母净利2.00 亿元（yoy-27.10%，qoq-4.07%）。2025 年Q1-Q3 实现营收114.13 亿元（yoy+18.83%），归母净利6.23 亿元（yoy-9.19%），扣非净利6.16 亿元（yoy-6.95%）。Q3 业绩低于我们预期（业绩前瞻预计Q3 归母净利2.55~2.85 亿），主要系Q3 毛利率短期承压（座椅业务并表和行业竞争加剧）。展望后续，公司品类持续扩张并拓展座椅整椅业务，提升配套ASP，海外项目也将加速放量，公司战略布局机器人领域且是北美新能源的核心汽车供应商之一，有望带来全新增长点。维持“买入”评级。


　　Q3 营收稳健增长，核心客户排产分化


　　1）公司Q3 营收同环比+14.91/+0.35%，核心客户特斯拉（全球）/理想/奇瑞/吉利/比亚迪Q3 产量环比分别+9.07/-35.65/+27.60/+14.59/+0.40%，特斯拉产量企稳回升以及奇瑞/吉利等排产提升带动公司收入向上，对冲理想产量下滑。2）分业务看：25H1 仪表板/顶柜/门板/内饰附件/保险杠/外饰附件/座椅/座椅附件分别实现营收43.59/0.54/15.59/1.52/3.11/1.26/0.43/1.61亿元，同比+7/-25/+67/+19/+119/+31/NA/+107%，我们预计Q3 门板/保险杠/外饰/座椅附件/座椅有望保持较快增速。


　　Q3 毛利率短期承压，期间费用率相对稳定


　　1）Q3 毛利率承压为15.64%，同环比-5.71/-1.20pct，我们推测或由于：①安徽瑞琪并表预计对毛利率产生一定拖累（其H1 净利润为-1084 万元）；②行业竞争加剧，新项目获取/产品降价等压制毛利率。2）Q3 四费率10.77%，同环比-0.92pct/+0.79pct，总体控制较好，其中研发费用1.66 亿元维持高位（营收占比4.19%），财务费用率环比+0.65pct 至0.59%，主要由于Q2 存在较多汇兑收益导致财务费用率为负。3）Q3 归母净利率5.07%，同环比-2.92/-0.23pct，除毛利率和期间费用率影响外，Q3 非经常性损益贡献正向缓冲，其中其他收益以及信用减值损失占营收比重分别为+0.64/+0.47%，环比+0.40/+1.29pct。


　　全球化+拓品类战略持续推进，战略布局机器人


　　1）全球化战略成效逐渐显现：25 年4 月公司向子公司斯洛伐克新泉增资4500 万欧元以扩充产能，5 月和6 月进一步在德国设立子公司开拓欧洲市场，9 月美国肯塔基全资子公司设立。2）品类不断扩展提升单车配套ASP，内饰→外饰→座椅，当前公司门板/保险杠总成等业务已在快速放量驱动营收增长，25H1 公司新收购安徽瑞琪切入座椅整椅领域，进一步打开成长空间。3）战略布局机器人：10 月30 日公司公告将出资1 亿元，设立全资子公司-常州新泉智能机器人有限公司，未来有望带来全新增长点。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑公司前三季度业绩表现，行业竞争加剧，部分客户产销波动以及部分新业务处于投入期， 我们下调公司盈利预测， 预计25-27 年营收161.49/194.13/234.70 亿元（分别下调5.41%/7.31%/2.93%），归母净利润9.57/12.59/16.08 亿元（分别下调16.75%/18.50%/13.30%）。虽然我们下调公司盈利预测，但公司正积极进行机器人转型且是北美新能源客户的核心汽车供应商之一，有望开辟全新增长曲线，故我们本次调整了可比公司的选择。IFind 一致预期下可比公司26 年PE 均值为35.6 倍，给予公司26 年35.6 倍PE（前值25 年25.3 倍PE），目标价87.87 元（前次目标价59.77元，目标价提升系可比公司估值中枢提升），维持“买入”评级。


　　风险提示：客户开拓不及预期、受下游整车厂发展状况影响的风险。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司