登海种业(002041)点评：行业低迷致业绩承压 品种优势依然突出

事件：公司近日发布2025 年三季报。2025 年前3 季度，实现营收5.13 亿元，同比减少11.17%；归母净利润53.99 万元，同比减少7.84%；扣非后归母净利润-419.81 万元，同比减少131.29%；基本EPS 为0.06元。其中，单3 季度实现营收1.44 亿元，同比15.36%；归母净利润1888.07万元，同比增长222.86%。点评如下：


　　单3 季度毛利率提升明显。前3 季度，公司玉米种子业务收入和利润下滑，主要是受到行业低迷的影响。24/25 种子年度，受商品粮玉米价格走低、市场信心不足等因素的影响，种子行业普遍销售低迷不畅，市场供大于求的格局并未改善。其次，近两年气候反常，市场需求发生变化，耐逆、耐密型品种受到热捧，公司玉米品种正处于转型期，销售也受到一定的影响。小麦和水稻种子等业务推进正常。单3 季度，营业外收入为792 万元，较上年同期增加了708 万元，主要系品种维权收入增加贡献；营业成本为8884 万元，较上年同期减少了2724 万元，同比下降23.47%，主要系制种成本有所下降和上半年多计提销售退回的冲回所致；营业成本降幅超过收入降幅，致毛利率上升。单3 季度，公司综合毛利率为38.45%，较上年同期提高了6.52 个百分点。


　　玉米转基因品种达到6 个，品种优势继续累积。2025 年4 月8 日，农业农村部公示的第五届国家农作物品种审定委员会第九次会议结果显示，本次全国初审通过转基因玉米品种有97 个，全国至此累计通过审定的转基因玉米品种为161 个。公司玉米转基因品种“登海 1959D”在此次会议上通过审定，至此累计有6 个玉米转基因品种通过国审或初审。其中，主导品种登海605D 经过试验、示范推广，销量呈逐步上升趋势。


　　盈利预测及评级：预计公司25-26 年归母净利润为1.28/1.87 亿元，EPS 为0.15/0.21 元，对应PE 为64.6/44.36 倍。公司是国内玉米种业的领先者之一，种质资源优势和品种优势明显，维持“增持”评级。


　　风险因素：国内玉米种子价格大幅下跌，严重气候灾害导致减产

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司