中际联合(605305)季报点评：业绩高速增长 盈利能力同比提升

核心观点


　　事件：公司发布2025 年三季度报告：2025Q1-3 公司实现营收13.52 亿元，同比+44.75%；归母净利润4.38 亿元，同比+84.00%；扣非归母净利润4.15 亿元，同比+93.26%。


　　公司2025Q3 业绩实现同比高增长。2025Q3 公司营收5.34 亿元，同比+46.68%/环比+6.39%；归母净利润1.76 亿元，同比+80.24%/环比+7.85%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比+87.19%/环比+13.86%。


　　公司盈利能力同比提升，期间费用率同比下降。2025Q1-3 公司实现毛利率50.60%，同比+1.74pct；净利率32.41%，同比+6.90pct。2025Q1-3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.58%/6.42%/3.78%/-1.31%，同比-4.09/-1.26/-2.00/+0.53pct。2025Q3 公司实现毛利率51.29%，同比+2.08pct/环比+0.19pct；净利率33.02%，同比+6.12pct/环比+0.42pct。2025Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率4.96%/4.62%/2.85%/-0.26%，同比-3.07/-1.28/-1.89/+0.34pct，环比-0.79/-3.23/-1.34/+1.35pct。


　　国内风电装机需求高景气，公司产品价值量提升。根据中国能源网援引《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2 亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500 万千瓦。根据公司公告，公司把握风机大型化的发展趋势，推出大载荷升降机和齿轮齿条升降机产品，以及双机（升降机+免爬器）联动登塔解决方案，高价值产品的占比提升。


　　公司积极拓展高毛利的海外市场，海外业务占比提升。公司重点发力海外市场，包括欧洲、美国、和除中国以外的亚太市场。2025H1 公司海外业务收入4.53 亿元，同比+46.94%，海外营收占比达55.39%，同比提升1.29pct；海外业务毛利率58.85%，同比提升0.99pct，高于国内39.34%的毛利率。


　　布局非风电领域，打开成长空间。公司积极拓展产品及服务在非风电领域的应用，已在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁、消防、仓储等17 个行业中应用。


　　投资建议


　　中际联合把握国内风电装机需求和风机大型化趋势，推出高价值量的产品，订单结构逐步优化。公司积极拓展海外市场，有望优化盈利结构。此外，公司布局非风电领域，有望打造第二成长曲线。我们预计公司2025-2027 年收入分别为17.60/21.39/24.96 亿元， 同比+35.5%/+21.6%+16.7%;归母净利润分别为5.30/6.71/7.96 亿元，同比+68.4%/+26.5%/+18.6%。按照2025 年10 月30 日收盘市值对应PE 分别为17.74/14.02/11.82 倍，我们看好公司的成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国内风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、业务经营拓展不及预期风险、核心技术泄露风险。

□.开.文.明./.赵.莉.莉    .甬.兴.证.券.有.限.公.司