赛轮轮胎(601058)：Q3收入及销量创新高 贸易战等外部环境影响下 盈利表现较好

公司公告：前三季度实现收入约275.87 亿元（YoY+16.8%），实现归母净利润28.7 亿元（YoY-11.5%），实现扣非归母净利润28.2 亿元（YoY-9.7%）；其中25Q3 实现收入100 亿元（YoY+18%，QoQ+9%），归母净利润10.4 亿元（YoY-4.7%，QoQ+31.35%），扣非归母净利润9.97 亿元（YoY-7.2%，QoQ+21.9%），业绩符合预期。三季度盈利同比下滑主要由于：1）去往美国的半钢胎加征关税，公司部分去往美国的产品承担关税，盈利能力略有下降；2）内销全钢及非公路受竞争格局及市场环境影响，盈利能力略有下降；3）今年沿用全球最低所得税，整体所得税提升。三季度盈利环比提升主要由于二季度关税冲击短期影响发货，三季度略有回暖，叠加三季度原料价格持续下行，各类产品销量持续提升，整体带来盈利环比增长。


　　前三季度公司轮胎产销量保持增长，毛利率受美国关税、以及国内市场需求影响，而有所下滑。


　　依据公司公告，前三季度公司轮胎产销量分别约6110 万条（YoY+11.8%）、6045 万条（YoY+12.2%），主要增量来自柬埔寨二期1200 万条半钢逐步满产、全钢165 万条产能开工率持续提升，以及越南基地少量新产能释放。分产品看，国内全钢销售较为平稳，基本国内经济环境较弱，但公司凭借近两年渠道和产品更全面的布局，国内全钢仍接近满产，海外全钢由于越南和柬埔寨没有美国反倾销税，因此整体销售向好；半钢保持快速增长，在美国关税影响之下，销量仍有增长，但直接销往美国经销商的产品均价因承担关税略有下降，内销半钢均价受益于渠道布局完善及宣传力度加大而持续提升；非公路度过疫情后的红利期，盈利能力略有回落，但整体销量及收入保持增长。原料端，前三季度原料成本仍略有提升。综合看，公司前三季度毛利率同比下降3.65pct 至24.73%，费用持续投入，尤其销售费用，用于内销人员布局及赛事、广告宣传等，使得净利润率同比下滑3.25pct 至10.71%。


　　单三季度在关税等外部环境影响下，轮胎销售收入及销量创新高，盈利能力受益于原材料价格下降有所提升，三季度利润总额新高。依据公司公告，三季度公司轮胎产销量分别约2049 万条（YoY+6.7%，QoQ-1.1%）、2130 万条（YoY+10.2%，QoQ+7.7%），销量创单季度新高，主要增量来自海外基地，内销相对平稳。非公路由于格局以及产品结构变化（如农业胎占比提升），产品均价和毛利率有所下降。原料端，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%、环比下降7.44%，虽与实际使用计入成本的原料略有差异，但三季度原料成本估计环比有所下行。综合带来三季度毛利率环比微增0.74pct 至25.09%，整体三季度利润总额创新高。带动净利润率环比提升1.79pct 至10.72%。


　　三季度经营性现金流回到较好水平，存货略有下行。海外具备越南、柬埔寨、印尼、墨西哥，及新规划埃及，五个海外基地，通过小步快跑的形式全球化布局。三季度公司经营性现金流净额约16.23 亿元，同环比有明显改善。目前印尼、墨西哥基地逐步爬坡过程中，前三季度有所亏损。此前新增埃及基地，有望在明年年底前投产。


　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润约40.7、47.9、52.8 亿元，对应PE 约12、11、10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料大幅度波动影响毛利率；贸易战影响海外需求；新产能建设不及预期

□.赵.文.琪./.马.昕.晔    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司