公牛集团(603195)：2025Q3传统业务短暂承压 新兴业务持续开拓

事件概述


　　公司发布2025 年前三季度报告：2025 前三季度实现营收121.98 亿元、同比下滑3.22%，归母净利29.79 亿元、同比下滑8.72%，扣非后归母净利27.01 亿元，同比下滑4.87%；单季度看，2025Q3 实现营收40.30 亿元，同比-4.44%（3 季度营收同比降幅收窄），归母净利润9.19 亿元，同比-10.29%，现金流方面，2025 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额36.21 亿元，同比提升。


　　分析判断:


　　收入端：主盘短暂承压，新兴业务持续开拓


　　2025 前三季度在国际贸易规则深刻重构，国内产业与消费形态加速演变的大背景下，企业经营面临更大挑战与压力。（1）电链接业务我们判断延续上半年下滑态势。公司电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，持续巩固公司在电连接领域专业、时尚、高端的品牌形象，推出了“隐形轨道插座”、高颜值年轻化线下“Z 世代系列”等；（2）智能电工照明业务，我们判断3 季度其表现相对具有韧性。公司以AI 智能+健康照明构建产品竞争优势，推动渠道管理变革和服务能力建设，提升业务领先优势。产品创新方面墙壁开关上市“蝶翼Ⅲ超薄开关”、拨杆开关、“全屋wifi 插座”等新品；智能照明升级沐光AI 智能健康照明系统，可根据语言意境实时生成相应的情景灯光；（3）新能源业务,我们判断延续上半年增长态势。公司新能源业务不断提升产品创新和客户服务能力，巩固行业领先优势。（4）新孵化业务：聚焦AI 和新能源赛道细分机会，结合公牛现有优势积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。公司已于字节跳动、腾讯等行业客户形成了较好的合作关系同时推动战略客户拓展与分销渠道建设，为业务的发展构建良好基础。（5）国际化：以全球到达和全品出海为牵引，加快拓展公牛国际化业务。公司电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，从线下拓展到跨境电商，业务已覆盖40 多个国家。


　　利润端：控费优异，净利率同比小幅下降


　　盈利能力方面，公司2025Q3 毛利率41.68%（-1.79pct）。期间费率15.44%（-1.04pct），其中销售费率7.38%（-1.81pct）；管理费率4.61%（+0.30pct）；财务费率-0.46%（+0.16pct）；研发费率3.90%（+0.30pct）系研发投入增加所致。综合作用下净利率22.81%（-1.49pct）。


　　投资建议


　　公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们看好公司的后续发展。结合公司三季报情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027 收入分别为163.42/175.03/186.93 亿元（ 前值为182.10/200.75/216.61 亿元）， EPS 分别为2.22/2.41/2.49 元 （前值为3.57/3.95/4.25 元）。对应2025 年10 月31 日43.67 元/股收盘价，PE 分别为19/18/17 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。

□.徐.林.锋./.吴.菲.菲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司