九阳股份(002242)：Q3单季毛利率同比显著改善

事件：九阳股份公布2025 年三季报。公司前三季度实现收入55.9 亿元，YoY-9.7%；实现归母净利润1.2 亿元，YoY+26.0%。


　　经折算，Q3 单季度实现收入16.0 亿元，YoY-11.0%；实现归母净利润85.5 万元，去年同期亏损7732.9 万元。我们认为，Q3 九阳外销仍有所承压，影响整体收入表现，期待后续经营改善弹性。


　　Q3 单季收入同比下降：国内家电以旧换新政策提振厨房小家电行业需求。根据久谦数据，Q3 九阳线上销售额YoY+16.5%，均价YoY+6.8%。分品类来看，Q3 九阳线上电压力锅、电磁炉、电蒸锅、豆浆机等品类销售实现快速增长。我们分析Q3 公司内销业务增长向好。海外方面，海外方面，受美国加征关税和公司关联交易业务调整的影响，我们判断Q3 公司海外业务承压。展望后续，国补持续刺激小家电内销景气改善，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升。


　　Q3 单季盈利能力同比提升：九阳Q3 归母净利率为0.1%，同比+4.4pct。Q3 公司净利率提升主要受毛利率提升拉动。Q3 公司毛利率同比+6.1pct。我们分析公司毛利率提升的主要原因包括：1）国补背景下厨房小家电行业价格竞争缓解，同时公司推进产品结构提升，国内业务毛利率实现优化。2）低毛利率的海外业务收入占比下降。


　　Q3 经营性现金流同比下降：Q3 公司经营性现金流净额同比-1.8亿元，我们判断主要因为公司备货增加。Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+3.7 亿元。


　　投资建议：九阳作为国内小家电行业优势品牌，随着国补政策带动小家电消费改善和出口业务逐步企稳，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为0.23 元/0.35 元/0.42 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2026 年35 倍动态市盈率，相当于12 个月目标价12.15 元。


　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司