常熟汽饰(603035)：25Q3收入高速增长 开始布局人形机器人

事件：公司发布三季度报告，2025Q3 公司实现营收18.91 亿元，同比+38.67%，环比+31.06%；实现归母净利1.32 亿元，同比+2.07%，环比+2.51%。


　　收入：公司收入同比增速超30%，新能源客户贡献增量25Q3 公司实现营收18.91 亿元，同比+38.67%、环比+31.06%，主要由于新能源客户销量增长：奇瑞25Q3 销量74.8 万辆，环比+17%；零跑25Q3 销量17.4 万辆，环比+30%；蔚来25Q3 销量8.7 万辆，环比+20%，乐道新车在三季度产能持续提升；小米25Q3 销量10.9 万辆，环比+33%，YU7 在三季度产量爬坡。


　　利润：25Q3 利润环比微增，新工厂新项目爬坡影响毛利率实现归母净利1.32 亿元，同比+2.07%、环比+2.51%。2025Q3 公司实现毛利率12.83%、环比下降2.98pct，预计主要是因为新工厂盈利水平较低，蔚来乐道等新项目在三季度快速爬坡拉低总体毛利率水平；期间费用率下降，25Q3 期间费用率为8.33%，环比-2.87pct，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄。另外，第三季度投资收益0.49 亿元，环比下降0.21 亿元，预计主要因为合资车项目销量下滑。


　　新能源客户驱动公司未来高成长，布局机器人传感器业务：


　　1）国内伴随自主客户放量收入高速增长：公司客户覆盖蔚来、理想、小鹏、零跑、小米、北汽新能源、广汽新能源及及国际知名新能源车企等客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024 年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，目前正逐步完工投产；金华、芜湖江北新基地在2025 年逐步投产（其中金华基地是公司从金华零跑收购金华常春51%股权设立），后续随着新工厂爬坡，公司总体盈利能力有望持续提升。


　　2）海外市场的拓展智能座舱：公司将智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，获得海外客户的一致好评，匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，潜在客户的报价也在陆续的推进中。


　　3）布局机器人传感器：公司与荷兰织物触觉传感技术创新企业 BrighterSignals B.V. 达成战略合作，为汽车和机器人制造下一代触觉传感技术，并计划于2026 年扩展至欧洲工厂。


　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027 年净利润分别为5/6.1/7.6 亿元，对应当前市值，PE 分别为13/10.8/8.5 倍，我们给予公司2025 年15 倍PE，对应6 个月目标价19.8 元/股。


　　风险提示：新项目不及预期、毛利率下滑的风险。

□.徐.慧.雄./.何.冠.男    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司