保隆科技(603197)：25Q3业绩环比改善 空悬业务快速增长

事件：2025Q3 实现营收20.98 亿元，同环比分别+13.85%/+2.59%；实现归母净利0.63 亿元，同环比分别-36.92%/+59.99%。


　　收入：空悬同比持续高速增长、爆款车型贡献增量前三季度公司实现营收60.48 亿元，同比增长20.32%，其中空悬收入9.53 亿元同比+51.73%，传感器收入5.57 亿元，同比+18.23%。2025Q3 实现营收20.98 亿元，同环比分别+13.85%/+2.59%，25Q3 收入同环比增长，主要是因为空悬业务收入提升，主要为理想及蔚来贡献增量：蔚来乐道L90 在三季度上市，三季度销量2.2 万辆贡献主要收入增量；理想i8 及i6 第三季度销量1.7 万辆，环比增加1.4 万辆。


　　展望四季度，蔚来ES8 在三季度末上市销量爬坡，同时理想、小鹏等在四季度冲量，25Q4 收入或将持续增长。


　　利润：25Q3 毛利率环比改善，汇兑贡献减少


　　2024Q4 实现归母净利0.54 亿元，环比下降46.2%，1）2025Q3 实现毛利率21.34%，同比-3.26pct，环比+0.86pct，同比毛利率下降主要是因为25Q3 客户年降压力较大同时部分产品受关税影响，环比毛利率提升主要因为新产品经营性业绩改善，空悬及传感器等新业务毛利率提升。2）期间费用率16.57%，环比+0.39pct，其中财务费用率为1.26%，环比增加0.86pct，主要是因为汇兑影响。展望Q4 随着收入体量增加，新业务毛利率在逐季度恢复，同时公司期间费用率将持续下降，盈利能力有望持续改善。


　　空悬国内销量持续提升，海外空悬再获定点


　　空悬行业渗透率快速增长，2023 年空悬行业渗透率为2.67%，2024 年渗透率提升至3.54%，空悬行业进入发展快车道；保隆科技作为国内头部空悬供应商，配套理想、蔚来、小鹏、比亚迪等多家车企，后续随着蔚来ES8、乐道L90、理想纯电、比亚迪腾势等销量爬坡，公司空悬销量将快速增长。在海外公司也持续突破，三季度斩获国外某知名电动车双腔空簧及闭式供气单元总成等定点，逐渐实现空悬出海。


　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为3.4、4.9、5.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为23、16、14倍，给予公司2025 年30 倍PE，6 月目标价48.3 元/股。


　　风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期。

□.徐.慧.雄./.何.冠.男    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司