欧林生物(688319)：2025Q1-3业绩增长亮眼 金葡菌疫苗临床进展全球领先

事件：公司发布2025 年三季报。


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入5.07 亿元，同比增长31.11%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长1079.36%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，去年同期为-33.21 万元，同比扭亏。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入2.01 亿元，同比增长25.38%；实现归母净利润0.34 亿元，同比增长7.22%；实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比增长2.33%。2025 年前三季度，公司经营性现金流净额为0.33亿元（Q3 单季度为0.53 亿元），较2024 年前三季度-0.62 亿元实现由负转正，现金流质量显著改善。


　　2025Q1-3 期间费用率优化，盈利能力显著改善。


　　2025 年前三季度，公司毛利率为93.10%，同比下降1.62pct，整体保持高位稳健；期间费用率为79.30%，同比下降13.08pct，其中销售费用率为48.56%，同比增长0.65pct；管理费用率为9.93%，同比下降6.37pct，主要系去年同期存在金额较大的试验及验证费用而本期无此类大额支出，同时营业收入的快速增长摊薄了费用率；研发费用率为18.72%，同比下降6.99pct，公司研发费用整体稳健，主要系营业收入的快速增长摊薄了费用率；财务费用率为2.08%，同比下降0.37pct。受益于期间费用率的优化，公司前三季度净利率同比增长9.32pct 至9.30%，盈利能力显著改善。


　　金葡菌疫苗Ⅲ期临床预计2026H1 揭盲，临床进度全球领先。


　　公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗是目前国内唯一进入临床试验阶段的同类产品。据公司在《疫苗》杂志发表的Ⅱ期临床试验研究论文，该产品在中国18-70 周岁骨科手术目标人群中接种的安全性良好；特异性抗体水平在首针免后10-14 天达到峰值，免疫原性良好。公司已于2025 年5 月底完成重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的全部受试者入组工作，在收集到42 例确诊金葡菌感染病例，且所有受试者完成接种后第180 天访视后，待项目统计团队完成数据清理和锁定等一系列工作后可进行揭盲分析，根据目前进展预计2026年上半年完成揭盲相关工作。当前全球范围内暂无同类产品上市销售，若公司重组金葡菌疫苗成功上市将填补市场空白。


　　前瞻性布局多款创新疫苗管线，积极拓展技术平台。


　　2025 年前三季度，公司研发投入为1.43 亿元，占营业收入比例达28.19%。公司重点聚焦“超级细菌”疫苗与“成人疫苗”两大战略方向构建研发管线，战略性推进重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗等4 个全球1.1 类新药项目的研究。同时，2025 年以来公司在病毒疫苗领域取得重要进展：三价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）于2 月启动Ⅰ期临床试验，已完成受试者入组；四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）于10 月启动Ⅲ期临床试验并完成首例受试者入组。此外，公司积极拓展技术平台，通过国生疫苗基金成功投资纳美信生物，初步布局mRNA 疫苗领域；并与生猪技术创新中心（重庆）、重庆市畜牧科学院签署合作协议合作共建抗体药物研发实验室，共同攻关感染性疾病抗体药物的研发与产业化。公司阶梯有序的管线布局有望在中长期为其提供持续的盈利支撑。


　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为23.8%、18.7%、15.2%，归母净利润的增速分别为224.7%、20.1%、19.1%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为27.72 元，相当于2026 年13倍的动态市销率。


　　风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发及上市进度不及预期。

□.李.奔./.冯.俊.曦./.胡.雨.晴    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司