锦好医疗(920925)：2025三季报业绩营收净利超预期 ODM和自有品牌业务同时发力

事件：


　　公司发布了2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入1.96 亿元，同比增长82.44%；归母净利润1763.02 万元，同比增长565.54%。其中Q3 实现收入8,222.04 万元，同比增长87.17%；归母净利润991.96 万元，同比大幅增长1,162.04%。前三季度和单三季度业绩都超市场预期。


　　投资要点：


　　公司营收和净利润大幅增长，显示出良好的发展态势。2025 年前三季度公司实现营业收入1.96 亿元，同比增长82.44%；归母净利润1763.02 万元，同比增长565.54%；扣非归母净利润1,519.26 万元，同比增长373.34%；毛利率42.57%，同比下降5.27 个百分点，环比微升0.03 个百分点；净利率8.29%，同比提升13.38 个百分点，环比持续提升1.89 个百分点。其中Q3 实现收入8,222.04 万元，同比增长87.17%；归母净利润991.96 万元，同比大幅增长1,162.04%；扣非归母净利润864.82 万元，同比增长42,469.48%；毛利率42.61%，同比下降5.05 个百分点，环比微降0.76 个百分点；净利率10.90%，同比提升9.17 个百分点，环比持续提升4.05 个百分点。我们认为公司营收连续两季度同比增速超80%，主要系公司境外美国市场出现明显复苏态势，ODM 和自有品牌业务同时发力，美国市场整体营收增加所致。Q3 净利润同比和环比大幅增长，说明公司在费用控制方面成效显现，但毛利率同比和环比都下降，反映了公司产品的价格竞争或成本压力犹存。


　　收入增长确定性较高，净利率有望持续改善，资产结构不断优化，后续持续关注自有品牌和芯片业务的放量。其中海外市场不断深化：美国需求复苏及加拿大等新市场准入，ODM+自有品牌双渠道扩张。公司多款产品获得了加拿大、韩国、东南亚等多国的准入许可证明。欧盟助听器MDR 证书认证产品型号由原15 款扩增至42 款，对欧洲市场将产生积极影响；技术产品迭代：公司购买IntriCon 听力健康业务后，在充分吸收和消化其算法的基础上，实现了自研芯片听力补偿算法升级及IntriCon 芯片增加交互功能，芯片业务将会不断贡献增量收入；费用率优化：规模效应持续释放，销售及管理费用率有望进一步下降，净利率或持续向上突破。公司资产结构优化：公司近期出售闲置资产不断优化公司资产结构优化，利于改善流动资金以及符合公司整体发展战略的需要。


　　估值和投资建议：公司通过技术突破与全球化布局实现业绩反转，未来需关注自有品牌和芯片业务放量及毛利率改善节奏，长期增长潜力仍可期，维持增持评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别236.60/311.84/377.38 百万元，同比增长27.15%/31.80%/21.02% ； 2025-2027 年公司归母净利润分别为20.95/24.13/27.89 百万元，同比增长250.50%/15.21%/15.56%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为166.82/144.79/125.29 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险，自有品牌和芯片业务拓展不利的风险，汇率波动风险。

□.吴.春.红    .江.海.证.券.有.限.公.司