云路股份(688190)季报点评：行业竞争加剧影响利润 仍看好非晶电机新场景成长空间

三季报业绩：25 年前三季度实现营收14.58 亿元，yoy+5.03%；归母净利润2.50 亿元，yoy-4.96%；扣非净利润2.41 亿元，yoy-4.27%。其中，Q3 实现营收4.72 亿元，yoy-1.2%，环比-16.4%；归母净利润0.8 亿元，yoy-16.2%，环比-11.3%；扣非归母净利润0.76 亿元，yoy-20.2%，环比-14%。


　　产能释放进展良好，竞争加剧下业绩受影响


　　营收端，25 年前三季度实现营收14.58 亿元，yoy+5.03%，Q3 单季度实现4.72 亿元，yoy-1.2%，环比-16.4%。盈利端，公司25Q3 毛利率26.84%，同环比-4.96/-2.01pct；期间费用率10.4%，环比+1.0pct，主要系研发费用率上升；最终录得净利率17.01%，同环比-3.06/+0.97pct。全球电气化进程带动软磁材料市场需求扩大、行业景气度不断攀升，但向好态势也吸引众多参与者入局，导致行业市场竞争日趋激烈，公司依托产能释放实现营收增长，但因竞争加剧下毛利率下降，导致利润增幅低于收入增幅。


　　非晶电机打开成长空间，纳米晶&磁粉培育新增长极非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。


　　公司国际化战略成效显著，非晶产品已远销印度、韩国等30 余个国家，非晶合金产品境外销量和规模快速增长。在工业、建筑、轨道交通、数据中心等领域，公司实现非晶规模化应用突破，非晶干式变压器市场销售量同比+50%以上。新应用领域方面，广汽昊铂HL 搭载非晶电机，据非晶中国大数据中心显示，这是全球第一款量产上路的非晶驱动电机，有望成为非晶增长新引擎。目前，公司已成为全球最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达到10.5 万吨，全球化布局逐步完善，有望充分受益非晶成长空间。


　　纳米晶&磁粉板块：公司持续增加纳米晶、磁粉在新产品领域的产能布局，在全球家电市场份额稳定提升的同时，新产品在光储、新能源汽车等领域的客户认证、市场开拓有序推进。24 年纳米晶和磁粉产量大幅提升，静待产能进一步释放与产品拓展带来盈利提升。


　　投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计25-27 年归母净利润分别为3.64/3.99/4.35亿元（前值为4.31/4.81/5.16 亿元，考虑行业竞争加剧和公司经营情况调整盈利预测），对应最新收盘价PE 分别为34/31/29X，维持“买入”评级。


　　风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

□.刘.奕.町    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司