同和药业(300636)：营收稳步增长 期待产能爬坡、新品放量带来拐点收

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入6.36 亿元，同比增长11.63%，归母净利润8366 万元，同比减少12.61%，扣非净利润7629 万元，同比减少18.02%。


　　营收端稳中有升，期待伴随新产能投产、产能利用率逐步提升，新品、储备品种有望渐次发力，带动业绩进入拐点区间。其中，海外市场销售额为5.05 亿元（+8.94%），国内销售1.31 亿元（+23.36%），公司持续扩大内销品种数量，收入恢复增长。分业务看，API 新产品收入3.01 亿元（+9.93%），成熟品种收入3.35 亿元（+13.21%），公司新老产品均实现销量增加，利润端受主要品种价格波动影响阶段性承压。CMO/CDMO 业务实现销售收入5,699.10 万元（-10.25%），目前公司已有五千万元在手订单，其中25Q4 约2300 万元，预计随着老项目逐步退出，新项目持续增多，CMO/CDMO 业务有望在2027、2028 年实现较快速增长。分季度看，2025Q3 营业收入2.09 亿元（+11.14%，-13.18%），归母净利润2518 万元（-3.84%，-33.23%）。其中，API 新品销售收入1.06 亿元（+15.43%，-7.47%）；国内销售5,239.99 万元（+2.49pp，+20.77pp），国内注册的可商业化销售的品种增多带动销量。公司预计将保持每年10 个左右新立项原料药，一厂区部分车间技改增加产能、二厂区二期工程预计2026 年可贡献产能。CMO/CDMO 业务，实现收入2,469.39 万（+4.63%，-9.73%），毛利率36.94%（+0.9pp,+2.24pp），主要由于部分老品种车间停产改造，产销量环比均有下降，制造费用上升、进行工艺验证的新产品数量增多影响当期毛利率。目前公司处在产能爬坡、储备产品即将接续上市通道，伴随新产品投产、新厂区产能利用率逐步爬升，公司储备品种、新品、次新品预计接续放量，有望带动公司业绩稳健上涨。


　　利润率&费用率：毛利率有所波动，费用率稳中有降，研发投入持续增长。2025Q1-Q3、25Q3 毛利率分别为30.70%（-2.96pp），29.18%（-2.72pp，-5.28pp），主要由于新、老产品价格阶段性承压，二厂区新增产能转固，产能利用率处于爬坡阶段，折旧费用增长。费用率：2025Q1-Q3、25Q3 销售费用率分别为3.14%（-0.14pp）、4.05%（+0.85pp，+1.44pp），管理费用率分别为4.22%（-0.49pp）、4.42%（-0.59pp,+0.96pp），财务费用率分别为-2.08%（0.21pp）、-1.10%（+0.17pp，+1.52pp），三项费用率合计分别为5.28%（-0.42pp）、7.36%（+0.42pp，+3.91pp），前三季度基本保持稳定。


　　研发投入：2025Q1-Q3、2025Q3 研发费用分别为4103 万元（+4.67%）、1439 万元（-15.45%,+15.03%），占收入比例6.45%(+0.43pp)、6.89%（-2.17pp）。


　　盈利预测与投资建议：根据25 年三季报，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入8.36、9.57、11.27 亿元（25-26 调整前9.32、12.09 亿元），同比增长10.1%、14.5%、17.8%；归母净利润1.09、1.34、1.67 亿元（25-26 调整前1.71、2.28 亿元），同比增长2.6%、22.8%、24.4%。当前股价对应2025-2027 年PE 为32/26/21 倍。考虑公司多个新品种具备结构性增长机会，CDMO 业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望快速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品研发和技术创新风险:国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。

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