生益科技(600183)：积极把握AI发展机遇 盈利水平逐季提升

事项：


　　近日，生益科技发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比+39.8%，实现归母净利润24.43亿元，同比+78.04%。


　　平安观点：


　　行业需求向好叠加AI订单释放，公司经营业绩实现有效增长。在整体需求持续增长叠加内部高效协同共同推动下，公司经营业绩实现有效增长，2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比+39.8%，实现归母净利润24.43亿元，同比+78.04%，利润率方面，公司AI等高端产品需求的前期布局逐步转换为实质性订单，推动公司盈利水平持续提升，2025年前三季度公司毛利率和净利率分别增长至26.74%和13.89%。单季度来看， 25Q3 公司实现营收79.34 亿元， 同比+55.1% ， 环比+12.24% ， 实现归母净利润10.17 亿元， 同比+131.18% ， 环比+17.83%，单季毛利率和净利率则分别达28.14%和15.64%，相较去年同期实现明显增长。


　　产品矩阵覆盖全面，高端产品项目有序推进。生益科技作为全球覆铜板行业领军企业，与全球先进终端客户保持长期紧密合作，并前瞻性布局前沿产品和技术，相关产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、通讯骨干网络、新一代通讯基站、大型计算机、路由器、高端服务器以及芯片封装等领域，获得终端客户高度认可。当前公司已开发出不同介电损耗全系列高速产品，并实现多品种规模出货，与此同时，公司封装用产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域实现规模出货，另外，公司正积极推进更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品的开发和应用，持续突破海外技术和专利限制。


　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.91亿元（原值为27.43亿元）、52.9亿元（原值为33.37亿元）和66.23亿元（原值为39.23亿元），对应2025年11月3日收盘价PE分别为43.1倍、29.2倍和23.4倍。当前AI持续高景气，公司AI及相关产品订单持续释放，叠加行业需求向好，覆铜板价格有望稳中向上，公司经营业绩以及盈利水平有望不断提升，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：（1）原材料价格波动风险。公司主要原材料涉及铜、树脂、玻璃布等，受大宗商品价格的影响，原材料价格波动以及供需失衡对公司的生产成本与生产经营带来较大的不确定性风险。（2）市场竞争风险。当前行业产能持续扩产，若下游需求恢复不及预期，将导致产能过剩，行业竞争加剧。（3）产品质量控制风险。覆铜板如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对覆铜板的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

□.杨.钟./.郭.冠.君./.徐.勇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司