中际旭创(300308)：AI需求推动季度业绩创新高；云厂商资本支出强劲 展望积极

中际旭创季度业绩再次创下新高，公司三季度收入达102 亿元人民币，同、环比分别增长57%、26%。受益于800G 光模块出货带来的规模效应，以及硅光解决方案采用率提升，毛利率大幅提升至42.8%，较去年同期和上季度分别上升9.2、1.3 个百分点。净利润激增至31 亿元人民币，创历史新高，同、环比分别增长125%、30%。净利率提升至30.7%（去年同期和上季度分别21.4%和29.7%）。重申“买入”评级，目标价上调至591 元人民币。


　　800G 出货强劲，叠加硅光技术渗透率提升共同推动毛利率创下新高，主要得益于产品结构的优化：800G 光模块需求持续增长、1.6T 产能稳步增加。


　　同时，硅光技术在成本结构方面有优势，而硅光解决方案在800G和1.6T 产品中的渗透率进一步提升，也推动利润率的持续向好。另外，生产良率的改善和效率的提升也推动利润率的上行。展望未来，管理层预计800G 光模块的增长势头将继续，1.6T 硅光产品预计在2026 年初进入大规模量产阶段。


　　公司的行业龙头地位将有效缓解原材料供应危机。管理层确认，自2024 年以来，EML 和CWL 等关键上游元器件的供应持续紧张，但公司在全球光模块市场的龙头地位有望确保其原材料的供应。公司已提前与主要供应商锁定长期产能，以降低潜在的供应链风险。管理层预计，随着上游制造商产能的逐步扩张，当下的供应链瓶颈有望在明年上半年逐步得到缓解。


　　大型云厂商对人工智能基础设施的资本支出扩张，确认了公司在中短期的增长前景。海外主要大型云厂商正持续加大对人工智能基础设施的投资，这为公司带来了强劲的需求红利。谷歌于近期上调了2025 财年资本支出指引，从此前的850 亿美元增加至910-930 亿美元。Meta 将其2025 财年目标缩窄至700-720 亿美元的区间高位。微软表示，虽然此前预期明年投资增速可能放缓，但目前看资本支出将继续扩张。这些大型云厂商对人工智能基础设施的持续投资，有望在未来推动公司销售额的进一步增长。


　　重申"买入"评级，目标价上调至591 元人民币，基于28 倍2026 年预测市盈率，高出5 年历史平均市盈率1 个标准差，主要是考虑到本轮强劲的云厂商资本开支扩展周期，以及公司在光模块市场上的领导地位。我们将公司2026 年净利润预测上调52%，反映下游资本支出拉动公司收入预期的提升。主要风险：人工智能资本支出不及预期、地缘政治和关税的不确定性、供应链风险以及市场竞争加剧等。

□.杨.天.薇./.张.元.圣./.蒋.嘉.豪    .招.银.国.际.证.券.有.限.公.司