恒生电子(600570)：行业仍处底部 但预收已边际向好

投资要点：


　　收入略低于预期，扣非利润基本符合预期，费用控制良好。2025Q3 营业收入10.63 亿元，yoy -21%，归母净利润1.95 亿元，yoy -53%，扣非归母净利润0.99 亿元，yoy -25%；2025Q1-3 营业收入34.90 亿元，yoy -17%，归母净利润4.55 亿元，yoy +2%，扣非归母净利润2.91 亿元，yoy +9%。此前前瞻考虑24 年基数较低但IT 执行仍弱，预期单三季度收入基本持平，利润增速在-25~-30%之间。


　　数据服务业务正增长，其余业务下滑，行业仍处磨底期。数据服务业务收入增速6%；财富科技/运营与机构/创新业务收入略下滑，增速分别为-10%/-6%/-8%；资管科技/风险与平台科技/企金、保险核心与金融基础设施收入下滑较多，增速分别为-28%/-37%/-25%。


　　毛利率好于去年同期，继续谨慎控费。公司单Q3 毛利率67.74%，2024Q3 毛利率为65.10%；单Q3 销售/管理/研发费用增速分别为-21%/-34%/-8%。


　　广义预收趋势向好，可能边际订单改善。定义广义预收为预收款+合同负债。2025Q3 广义预收单季度环比增加1.61 亿元，单季度同比增速6%，2022Q2 以来首次增速为正。


　　维持“买入”评级。虽然行业仍处底部，下游景气度尚未恢复，但公司控费谨慎，预计盈利能力将保持平稳。另外，B 端软件公司收入确认多集中在四季度，全年收入、利润表现仍有望实现年初预期。维持此前盈利预测，预计2025-2027 年营业总收入分别为69.57、75.07、82.40 亿元，归母净利润分别为11.43、13.11、14.68 亿元。考虑到公司在证券、资管IT 领域的领军地位，在未来证券行业的信创与AI 应用领域可能仍将维持较高份额，维持“买入”评级。对应2025 年52x PE。


　　风险提示：信创推进不及预期风险、下游行业压缩 IT 支出风险、人力成本上升风险。

□.洪.依.真./.罗.宇.琦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司