上声电子(688533)2025年三季报：Q3符合预期 多重因素扰动业绩

本报告导读：


　　公司2025 年三季报符合预期，受行业竞争、客户价格、产能爬坡等多方面影响，公司业绩承压，汽车声学延续升级趋势，公司作为声学龙头中长期受益。


　　投资要点：


　　维持增持评级，维持目标价 33.66元。公司盈利能力承压，调整公司2025-2027 年EPS 预测为1.29（-0.24）元/1.60（-0.25）/2.04（-0.3）元，参考可比公司的估值水平，给予2025 年26.1 倍PE，维持目标价33.66 元，维持增持评级。


　　Q3 符合预期，收入保持小幅增长。公司公告2025 年三季报，1-9 月实现收入21.4 亿元，同增7.1%，归母净利1.4 亿元，同减28.8%。


　　其中3Q25 收入7.7 亿元，同增1.7%，环增5.2%；归母净利0.5 亿元，同减35.8%，环减12.8%。公司三季度收入小幅增长，业绩承压，主要是合肥工厂处在运行初期、部分产品价格下调等因素影响。


　　盈利能力承压，费用率同比改善。公司3Q25 毛利率20.76%，同减8.03pct，环增0.81pct，净利率6.47%，同减1.62pct，环减1.17pct，受多重因素影响，公司盈利能力仍然承压。费用方面，公司3Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/5.92%/6.15%/0.96%，同比变动-0.14pct、-1.02pct、-0.23pct、-0.96pct，环比变动-0.42pct、-0.76 pct、+0.75 pct、+4.01pct。


　　汽车声学延续升级趋势，公司中长期有望受益。音响系统作为消费者易感知的配置，成为新势力车型的重要卖点之一车载扬声器单车需求量从原来4-6 个配置升级为更多数量。我们预测汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头中长期将充分受益。公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力。


　　风险提示：新能源汽车市场景气度下滑，原材料价格波动，汇率波动。

□.刘.一.鸣./.管.正.月    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司