亚普股份(603013)：25Q3业绩符合预期 燃油系统主业竞争力增强

事件


　　亚普股份发布2025 年三季报，公司前三季度实现营业收入66.16亿元，同比+16.62%。实现归母净利润4.17 亿元，同比+11.58%，实现扣非归母净利润4.12 亿元，同比+11.08%。


　　点评


　　一、25Q3 单季度毛利率同环比提升。


　　25Q3 实现营收22.71 亿元，同比+24.70%,环比-4.18%。综合毛利率为15.87%,同比+1.47pct，环比+1.46pct，我们认为主要系高价值量及高毛利率的混动燃油系统营收占比提升所致。费用率方面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/3.72%/3.74%/0.35%，同比分别-0.14pct/-0.32pct/+0.46pct/-0.03pct，报告期内公司研发强度有所提升。Q3 归母净利润为1.30 亿元，同比+11.04%，对应净利润率为6.47%，同比-0.43pct，环比-0.62pct。


　　二、混动汽车需求旺盛+全球化完善布局，主营业务竞争力增强。


　　国内业务方面，据上险量，25 年前三季度国内插电式混动（含增程式）汽车终端销量为322.80 万辆，同比增长9.25%，渗透率19.32%，同比提升0.63pct。混合动力（含增程式）汽车搭载的高压燃油系统ASP 及盈利能力高于传统常压燃油系统，公司上半年新获高压燃油系统订单共计二十多个，预计项目生命周期内新增约900 万只销量，可有效对冲纯燃油车销量下滑对公司国内业务带来的不利影响。


　　国际化方面，公司是国内最早“走出去”的汽车零部件公司之一，在海外印度、巴西、美国、捷克、乌兹别克斯坦等海外主要汽车消费市场及有显著增长潜力的地区具备完善的属地化生产布局，且公司海外产能仍有继续拓展空间。


　　受益于国内传统主机厂+新能源、新势力车企的多元化客户结构及海外业务的稳步推进，公司市占率进一步提升，稳居全球燃油系统第三大供应商地位。


　　三、前瞻布局旋变业务，储备核心技术。


　　报告期内，公司已完成对赢双科技54.50%股份的收购及公司层面并表。赢双科技是新能源汽车电驱系统核心零部件--旋转变压器的生产、研发龙头企业，曾成功打破国外垄断，实现国产替代。旋变的应用场景还包括工业机器人，航空航天等其他工业领域。未来公司有望与赢双科技形成优势互补协同效应，强化在汽车零部件及其他前沿领域的核心竞争力和市场地位。


　　投资策略：


　　预计2025-2027 年营收为89.25/98.90/109.02 亿元，归母净利润为5.57/6.21/7.12 亿元，当前股价对应PE 为21.8/19.5/17.1 倍。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　国际贸易摩擦加剧；乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期等。

□.付.秉.正    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司