舍得酒业(600702)：业绩延续调整 电商表现亮眼

2025 年10 月29 日，舍得酒业发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营收37.02 亿元（同减17%），归母净利润4.72 亿元（同减29%），扣非净利润4.60 亿元（同减30%）；其中2025Q3 总营10.00 亿元（同减16%），归母净利润0.29 亿元（同减63%），扣非净利润0.20 亿元（同减73%）。


　　投资要点


　　结构变化拖累毛利，业绩短期承压明显


　　2025Q3 公司毛利率同减2pct 至62.09%，主要系低档酒收入占比提升所致；销售/管理费用率分别同增0.5pct/2pct 至25.32%/13.35%，主要系营收降幅大于费用降幅所致；净利率同减4pct 至2.83%，销售回款/合同负债分别同减19%/35%至9.24/1.13 亿元，业绩短期承压明显。


　　低档酒表现占优，新品打开增量空间


　　分产品来看，2025Q3 公司中高档酒/普通酒收入分别同比-23%/+18%至6.87/1.81 亿元，其中战略大单品沱牌特级T68保持高增，舍之道发力宴席场景表现超预期，品味舍得终端动销环比回暖。此外，公司于8 月底推出业内首款低度老酒“舍得自在”，覆盖300 元大众价位带，并与京东达成深度战略合作，以高质价比掀起老酒消费热潮；9 月新品“马上有小酒”结合马年IP，创新小酒盲盒玩法，契合年轻客群消费需求，进一步打开增量空间。


　　加码电商渠道拓展，省外市场稳健布局


　　分渠道看，2025Q3 公司批发代理/电商销售收入分别同比-23%/+71%至7.54/1.14 亿元，经销商数量较2025H1 末净减少31 家至2554 家。公司加速布局电商渠道，今年以来陆续与京东、美团闪购达成战略合作，成立020 项目团队，并积极拓展直播、即时零售等新兴渠道，电商业务发展提速。分区域看， 2025Q3 公司省内/ 省外收入分别同减23%/15% 至2.68/6.00 亿元，省内基于需求疲软叠加竞争加剧主动降库，省外聚焦下沉市场宴席拓展，降幅较上半年明显收窄。


　　盈利预测


　　公司坚持“强动销、促开瓶、去库存”的长期战略，多产品终端表现回暖，电商渠道加速拓展，省外拓市稳步推进。根　　据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为1.52/1.74/2.21 元（前值为 1.88/2.14/2.50），当前股价对应PE 分别为41/36/28 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险，食品安全风险，库存去化与动销恢复不及预期，新品推广不及预期，市场拓展不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司