旭升集团(603305)：Q3营收企稳后期待新业务动能释放

旭升集团发布三季报：Q3 实现营收11.30 亿元（yoy+0.41%，qoq+7.64%），归母净利9921.32 万元（yoy+70.43%，qoq-5.50%）。2025 年Q1-Q3 实现营收32.26 亿元（yoy-1.48%），归母净利3.00 亿元（yoy-7.16%），扣非净利2.68 亿元（yoy-5.83%）。公司Q3 业绩略低于我们预期（Q3 前瞻中我们预计Q3 归母净利1.05~1.25 亿元），主要受重要客户理想产量下滑影响。向后看，公司海内外产能有序扩张和爬坡，且储能/机器人/低空新赛道布局提速，我们预计公司25-27 年营收与利润有望触底反弹，实现较快增长。维持“买入”评级。


　　Q3 营收继续企稳回升，储能业务打造第二成长曲线1）公司Q3 营收同环比+0.41/+7.64%，延续了企稳回升态势，主要得益于核心客户特斯拉中国Q3 产量企稳，同环比-7.12%/+19.03%，但另一重要客户理想汽车Q3 产量同环比-53.74%/-35.65%，对整体营收形成拖累。2）储能业务构建第二成长曲线，25H1 实现营收约3 亿。公司自研的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等应用于户储及大型储能项目，具备轻量化/高强度/散热好等优点，公司在巩固原有大客户订单的基础上积极开拓新客户，已经与多家储能系统集成商达成合作。


　　Q3 毛利率同环比+3.2/-1.3pct，汇兑波动推升财务费用率1）Q3 毛利率21.45%，同环比+3.23pct/-1.30pct，同比增幅较大体现公司盈利能力企稳回升，环比略降或因为理想纯电车型项目量产初期毛利率较低以及Q3沪铝均价环比+3.3%。2）Q3四费率11.80%，同环比+1.46/+3.35pct，其中财务费用率环比+4.33pct 至2.72%，主要因为Q2 存在较多汇兑收益使得Q2 财务费用率为负。3）Q3 归母净利率8.78%，同环比+3.61/-1.22pct，除受毛利率和期间费用率影响以外，Q3 非经常损益占营收表现环比Q2 改善，其中投资收益以及资产减值损失占营收比重环比分别+2.34/+0.86pct。


　　全球化稳步推进，机器人/储能/镁合金构筑增长新动能1）公司全球化布局双线突破，墨西哥基地于25 年6 月投产运营，泰国基地25 年7 月破土动工，将服务东南亚新能源及高端智造产业，25H1 公司不仅实现老客户持续渗透，还开拓了福特、富兰瓦时等新兴客户。2）储能与机器人业务拓展迅速，储能业务25H1 已贡献营收约3 亿元并持续开拓更多客户订单，机器人业务聚焦关节壳体/躯体结构件等，已经获得多个客户项目定点并与客户联合开发下一代高性能零部件，已取得一定的先发优势。


　　3）镁合金战略加速落地，公司依托在镁合金半固态注射成型技术的多年积累，25H1 公司已在汽车市场成功导入多个镁合金项目，并且在机器人领域也获得多个镁合金产品项目定点。


　　盈利预测与估值


　　考虑到行业竞争加剧以及部分重要客户产销不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司25-27 年营收46.60/60.38/70.23 亿元（下调17.18%/11.48%/12.90%），归母净利润4.61/6.09/7.29 亿元（下调18.12%/14.50%/17.29%）。


　　可比公司2026 年iFind 一致预期PE 均值为32.0 倍，给予公司26 年32.0倍PE，对应目标价为18.14 元（前值21.37 元，对应25 年36.2 倍PE）。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司