杭氧股份(002430)：Q3气价回温 新增产能放缓 公司利润率提升

杭氧三季度业绩符合预期，Q3 单季度的毛、净利率均实现同环比的提升。Q3的气价有支撑，主要归因于行业新增产能的放缓+三季度出现液氧等大宗气的需求回暖。展望后市，我们继续看好行业的供给出清节奏。若后续迎来周期上行，杭氧股份有希望实现戴维斯双击。继续维持“强烈推荐”评级。


　　杭氧股份发布2025Q3 业绩： 1） 2025 年前三季度营收114.3 亿元，yoy+10.4%；前三季度归母净利润为7.6 亿元，yoy+12.1%；2）Q3 单季度营收41 亿元，yoy+13.1%；归母净利润2.78 亿元，yoy+16.8%。业绩符合预期。三季度整体气价表现良好，支撑了公司零售气业务毛利率。此外伴随着更多的项目开车+气价提升，公司收入端也实现了双位数增长。


　　Q3 单季度毛利率达到20.5%，环比Q2 小幅提升0.440ct，同比提升0.64pct；Q3 单季度净利率达到7.70%，环比Q2 小幅提升0.12pct，同比提升0.49pct。


　　利润率的同环比提升，表明杭氧股份利润率的下降趋势被遏制，行业从产能过剩逐渐进入消化磨合期。


　　行业产能增速显著放缓，Q3 气价有支撑：


　　1）Q3 以来，杭氧少有新增气体项目投建，仅两个对原有项目的增资行为（江苏杭氧和宁波电子气项目）。与此同时，在建工程密集转固且存量在建工程减少。固定资产余额增长至108.39 亿元，环比Q2 增加了22%，但在建工程余额仅为13.27 亿元，环比Q2 下降了58%。


　　2）三季度气价稳中有升。三季度液氧均价在474 元/吨，较二季度均价涨10%，较去年同期涨15.7%。上涨原因包括：多地钢厂批量采购带动需求修复+煤化工液氧需求放量。


　　展望后市，我们认为，节后气价受装置开工下降+企业检修、故障等影响，供应减少进一步带来气价增长，在10 月仍利好杭氧的气体业务。从中期来看，终端市场存在库存压力+液氧成本紧贴液氧价格的双重负担，且Q4 仍有较多新增空分产能投入，预计将有更多零散供应商退出市场，加速市场出清。然而，在当下偏低的气价水平下，杭氧利润率已逐渐实现企稳回升。且老旧项目密集进入折旧完毕阶段，有望在后续两年额外贡献3-4%的净利率。行业集中度的提高，也将进一步增大杭氧在周期上行阶段的利润弹性。


　　继续维持“强烈推荐”评级。我们预计杭氧股份25、26 年利润10.4 亿、13亿。周期底部阶段，公司26 年PE 约为21 倍。周期上行阶段，杭氧是极有希望迎来戴维斯双击的股票（气价抬估值，增厚的存量气体项目抬高业绩）。


　　当前杭氧向下具备一定安全边际，向上仍有上攻潜力。继续强烈推荐！


　　风险提示：大宗气体价格持续处于低位；下游化工、钢铁的资本开支持续下滑；海外业务拓展不及预期；新兴气体项目拓展不及预期。

□.郭.倩.倩./.吴.洋    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司