冰轮环境(000811)：单季度收入、利润同比增长 利润率同比改善

冰轮环境发布2025Q3业绩报告，2025年前三季度营收48.35亿元，yoy-2.45%；前三季度归母净利润为4.28 亿元，yoy-9.68%。单季度营收17.17 亿元，yoy+6.88%；归母净利润1.62 亿元，yoy+13.54%。业绩增长略低于预期，主要归因于传统业务的拖累，但AIDC 液冷机组的大量出货，显著支撑了公司的业绩增长。此外，经营性现金实现净流入，且合同负债环比显著提升，体现了财务报表端的改善。继续对冰轮环境维持“强烈推荐”评级。


　　冰轮环境发布Q3业绩报告：1）2025 年前三季度营收48.35 亿元，yoy-2.45%；前三季度归母净利润为4.28 亿元，yoy-9.68%；2）Q3 单季度营收17.17 亿元，yoy+6.88%；归母净利润1.62 亿元，yoy+13.54%。


　　业绩增长略低于预期，我们认为这主要归因于传统业务的拖累。根据产业在线，25 年工业、商用制冷机组销售额预计仅小幅增长0.7%、0.8%，仅热泵领域压缩机组预计实现5%+增长。尽管如此，Q3 开始，我们预计顿汉布什的液冷机组密集交付，显著支撑了公司业绩，核心逻辑并未动摇。


　　Q3 单季度净利率同环比均有所改善。Q3 毛利率达到28.56%，环比Q2 降低了0.87pct，同比增长了0.49pct。Q3 净利率达到11.16%，环比Q2 提高了0.22pct，同比增长了1.36pct。


　　Q3 单季度经营活动产生的现金流量达2.91 亿，依然维持现金的净流入。此外，合同负债达到12.05 亿，相比25H1 显著提高了14%，这表明Q3 以来公司所收订单的预付款显著增加，变相表明AIDC 液冷机组订单增长可观。


　　维持“强烈推荐”评级。我们认为，尽管短期业绩仍受传统业务拖累，但公司在AIDC 液冷机组方向的布局行稳致远，伴随着全球数据中心项目的建设，公司有望充分享受该方向的业绩增量。Q3 单季度是公司业务的季节性淡季，我们对后续业绩的修正较少。我们预计2025-2027 年有望实现6.04/8.58/11.46 亿元归母净利润。继续对公司维持“强烈推荐”的评级。


　　风险提示：食品饮料、冷库、商超等冷链建设速度放缓；AI 数据中心建设速度放缓；公司磁悬浮压缩机出货进度不及预期等。

□.郭.倩.倩./.吴.洋    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司