巴比食品(605338)季报点评：单店收入持续反弹 扣非净利率协同提升

事件：公司发布了2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入13.56亿元，同比+12.1%，归母净利润2.01 亿元，同比+3.5%，扣非归母净利润1.75亿元，同比+19.4%。其中2025Q3 单季实现营收5.22 亿元，同比+16.7%；归母净利润0.70 亿元，同比-16.1%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比+25.5%。扣非净利润持续改善，单店收入修复与门店扩张共振，收入动能加速兑现。


　　团餐业务蓄力成长，门店增长稳步向前


　　渠道端：公司2025Q1-Q3 特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为10.14/0.17/3.07 亿元，同比+11%/+12.12%/+16.28%，公司2025Q3 单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为4.01/0.06/1.08 亿元，同比+17.73%/+42.27%/+11.63%。团餐业务持续高增，单三季度直营门店增长迅速。


　　门店端：截至2025Q3，公司加盟门店合计5934 家，净增791 家，其中新开店1568 家，闭店777 家；2025Q3 单季度来看，净增249 家，其中新开店541 家，闭店292 家。2025Q1-Q3 华东/华南/华中/华北分别净增812/-43/20/2 家门店。


　　华东区域增长较快主要源于公司前期并购的“蒸全味”、“青露”品牌门店，以及在三季度合并的“馒乡人”品牌248 家门店，帮助公司在华东区域加速扩张。收入分地区来看， 2025Q1-Q3 华东/ 华南/ 华中/ 华北收入分别为11.16/1.15/0.81/0.43 亿元，分别同比+12.78%/+11.7%/+6.41%/+6.02%，华东、华南地区收入端提高较为迅速。


　　精细化运营降本控费，扣非利润率稳中有升


　　公司2025Q1-Q3 整体毛利率为28.01%，较去年同期提升1.61pcts；归母净利率为14.83%，较去年同期降低1.22pcts；扣非归母净利率为12.91%，较去年同期提升0.79pct；2025Q3 单季度毛利率为29.6%，较去年同期提升2.81pcts；单季度归母净利率为13.33%，较去年同期降低5.21pcts；扣非归母净利率为14.17%，较去年同期提升0.99pct。公司2025Q1-Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.84%/7.1%/0.64%，较去年同期分别-0.58/-0.68/-0.12pct。本期各项费用率较去年同期均有所优化，预计公司会在精细化管理下持续优化费用端支出。


　　本期公允价值变动收益为0.16 亿元，较去年同期减少0.52 亿元。


　　单店收入持续反弹，双轮驱动业务稳健发展


　　公司2025Q1-Q3 特许加盟单店收入为17.08 万元，同比-3.39%，其中单三季度单店收入为6.75 万元，同比+4.88%，同比连续两个季度为正，触底反弹明显。


　　公司不断优化改造小型外带门店及大中型堂食门店，同时公司三季度完成品牌“馒乡人”工商变更并表，有望持续通过自身经营积淀及供应链优势持续推动公司发展。


　　盈利预测与投资建议


　　基于2025 年三季度业绩，我们维持对于公司25-27 年归母净利润的预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为2.76/3.04/3.35 亿元，对应当前股价PE 分别为24/22/20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险

□.杨.良.俊./.童.杰./.王.超    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司