安道麦A(000553)2025年三季报点评：业绩同比改善 农药景气环比回升公司有望受益

事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收216.78亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润-4.23 亿元，同比亏损收窄77%；实现扣非后归母净利润-5.22 亿元，同比亏损收窄72.87%。2025Q3，公司单季度实现营收66.54 亿元，同比增长0.62%，环比减少15.25%；实现归母净利润-3.42亿元，同比亏损收窄63.69%，环比亏损扩大47.94%。


　　毛利率同比回升，期间费用率小幅提升。2025 年前三季度，多数市场植保产品的渠道库存已恢复至2020 年之前水平，整体需求呈现复苏态势。然而，受近年新增产能的影响，农药原药供过于求，价格端同比依然承压。2025 年前三季度，公司总销量同比增加3%，价格同比下降3%。受益于运营效率提升、存货成本降低、销量同比增加，2025 年前三季度公司销售毛利率同比提升4.0pct 至26.2%。费用方面，受益于“奋进”计划对费用控制产生的积极影响，2025 年前三季度公司营业费用（销售、管理、研发费用）同比减少4.4%。其中，销售、研发费用同比分别减少13.4%和3.9%，管理费用因重组与咨询费用以及员工薪酬支出增加同比增长33.3%。2025 年前三季度，公司财务费用同比增长26.6%。


　　此外，2025 年前三季度，公司计提资产减值损失约6400 万元和信用减值损失约1.09 亿元，对公司业绩造成了一定的影响。


　　农药行业景气环比回升，公司有望受益。随着近年农药行业渠道库存的有效消化，叠加农药终端消费的刚性需求，2025 年以来，农药行业景气逐步复苏，部分农药产品价格出现回升，部分农药产品价格已基本止跌企稳。根据iFinD 数据，国内农药原药价格指数25Q3 均值环比增长1.7%。分品种看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂价值指数25Q3 均值环比分别变动+5.8%、-2.1%、-2.5%。公司作为全球植保行业的领军企业凭借规模、渠道、客户、技术等优势，在农药行业景气回升的趋势下有望受益。


　　盈利预测、估值与评级：2025 年前三季度，公司营业成本降低毛利率得以改善，然而由于期间费用率的提升，公司业绩依旧承压，但同比已有显著好转。考虑到公司期间费用率的提升，同时重组与咨询等相关费用项仍存在一定的持续性，我们下调公司2025-2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为-5.12/3.96/7.03 亿元（前值分别为4.17/7.09/10.28 亿元）。考虑到农药价格指数已出现回升态势，我们认为公司作为全球植保行业的领军企业将有望受益，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，汇率波动风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司