百润股份(002568)：经营趋稳 环比改善

公司发布2025Q3季报：


　　25Q3：收入7.81 亿元（+2.99%），归母净利润1.60 亿元（-6.76%），扣非归母净利润1.61 亿元（-5.37%）。


　　25Q1-Q3：收入22.70 亿元（-4.89%），归母净利润5.49 亿元（-4.35%），扣非归母净利润5.17 亿元（-7.93%）。


　　收入：预调酒企稳改善，威士忌稳步推进


　　25Q3 公司酒类业务/香精营收分别同比+1.5%/+14.5%，25Q1-Q3 酒类业务/香精营收分别同比-5.9%/+2.5%，酒类业务企稳转正、改善趋势清晰。其中，我们预计酒类业务中，微醺收入相对稳健，新品果冻酒&轻享Q3 顺利贡献新增量；威士忌业务前置储备充分，当前处于渠道拓展/招商铺市阶段，期待稳步起量。


　　利润：推新扰动费率


　　25Q3 公司毛利率为70.2%，同比维稳；销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.24/0.53/+0.05/-0.08pct 至26.70%/6.69%/3.06%/0.75%；销售费率扰动主因预调酒和威士忌推新导致费用阶段性增加，及威士忌部分资本开支的摊销影响。综上，公司25Q3 净利率同比-2.14pct至20.52%，期待短期扰动影响减退后，盈利重回上升通道。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　我们的观点：


　　展望26 年，公司看点①预调酒趋稳+推新，重回高质量发展；②威士忌招商铺市有序推进，渠道终端数量有望进一步提升，带动整体稳步发展。期待公司持续改善。


　　盈利预测：


　　考虑到行业压力仍存，结合公司预调酒业务稳健经营，以及威士忌招商进展，我们调整盈利预测，预计2025-27 年公司实现营业收入30.56/35.20/40.69 亿元（原预测值为34.34/39.07/45.04 亿元），同　　比增长0.3%/15.2%/15.6%；实现归母净利润7.29/8.53/10.06 亿元（原预测值为8.07/9.46/11.15 亿元），同比增长1.3%/17.1%/17.9%；当前股价对应PE 分别为36/31/26 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

□.邓.欣./.韦.香.怡    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司