欣旺达(300207)：盈利能力稳步提升 泰国二期加码海外储能

事件：公司发布2025 三季报。25Q1-Q3 公司实现营收435.34 亿元，同比+13.73%，实现归母净利润14.05 亿元，同比+15.94%，实现扣非归母净利润10.15 亿元，同比-12.74%。分季度看，25Q3 公司实现营收165.49 亿元，同环比+15.24%/+12.60% ， 实现归母净利润5.50 亿元， 同环比+41.51%/+17.05% ， 实现扣非归母净利润4.31 亿元， 同环比+22.46%/+34.39%。25Q3 公司销售毛利率18.54%，同环比+3.47/+3.66pct，销售净利率3.10%，同环比+2.09/+1.63pct。盈利能力稳步提升，业绩表现优秀。


　　锂威收入持续高增，硅碳电池出货占比超20%。25Q3公司锂威收入约为23.6亿元，同比+46%，25Q1-Q3 锂威总收入超60 亿元。公司消费电池不断推出创新产品，小电芯出货量满产出货量持续提升，不断拓展AI 眼镜、戒指等场景。公司持续投入技术研发，25Q3 研发费用约为13 亿元。公司硅碳电池出货占比超20%，预计26 年提升至30%以上，公司硅碳电池掺硅比例也在持续提升，目前主要是7.5%和10%掺硅比例，预计26 年提升至15%-20%区间。随着锂威新增产能陆续投产以及硅碳电池比例稳步提升，公司消费电池业务业绩有望逐步释放。


　　动储电池出货量高增，泰国二期加码海外储能。25Q1-Q3 公司动储出货量达27GWh，其中25Q3 达11GWh（其中动力8GWh，储能3GWh），全年目标40GWh，随着公司产能利用率提升，我们预计Q4 单月有望实现盈亏平衡。公司公告拟在泰国投资建设二期项目，投资金额不超过4.82 亿美元，规划建设总产能17.4GWh，主要满足国际客户海外储能市场需求。


　　投资建议：公司消费业务量利双升，动储持续放量，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利21.83/30.29/40.31 亿元，同比+48.7%/+38.7%/+33.1%，对应EPS 为1.18/1.64/2.18 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费需求不及预期；动力出货量不及预期；行业竞争加剧。

□.杨.敬.梅./.刘.小.龙./.侯.立.森    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司