方邦股份(688020)：业绩边际好转 可剥铜进入拐点

业绩边际好转，铜箔产品结构高端化：3Q2025 单季度公司实现营收0.96亿元，同比+3.11%/环比+14.77%，实现归母净利润-0.03 亿元，同比减亏84.01%/环比减亏88.83%，扣非净利润-0.13 亿元，同比减亏41.74%/环比减亏54.83%，毛利率30.24%，同比+1.38pct/环比+0.33pct。前三季度归母净利润较同期大幅减亏的原因如下：（1）RTF 铜箔快速增长，实现销售量较去年同期增加1030%，铜箔整体业务毛利率略有提升；（2）薄膜电阻逐步放量；（3）部分政府补贴项目在第三季度验收通过；同时可剥铜专项技术委托开发项目已过客户结项验收，确认了相应收入和利润。


　　AI 推动可剥铜市场扩容，公司订单有望加速起量：扭亏为盈是公司2025年重要经营目标，公司正努力提升电磁屏蔽膜市占率及毛利率，加快可剥铜、薄膜电阻等新产品订单上量。目前公司可剥铜已通过了部分代表性线路板厂商的认证，持续获得小批量订单，预计随着时间推移，可剥铜订单有望逐步放量。展望远期，AI 有望带来CoWoP/光模块SLP 新技术渗透，可剥铜市场需求量或将大幅增长。公司在可剥铜逐步突破“从0 到1”的最艰难阶段，未来1-2 年内订单起量有望加快。


　　投资建议：公司业绩边际向好，可剥铜有望进入拐点快速增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.04/0.57/1.76 亿元， EPS 为0.05/0.69/2.13 元，对应PE 为1204.7/84.3/27.2 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：屏蔽膜需求进一步下滑风险；可剥铜等高端材料产业化不及预期风险；原材料价格上涨风险。

□.张.益.敏./.黄.梦.龙    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司