国电南瑞(600406)：25Q3业绩符合预期 合同负债同比增长53.67%

业绩


　　公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入385.77 亿元，同比+18.45%；实现归母净利润48.55 亿元，同比+8.43%，扣非归母净利润46.39 亿元，同比+7.04%。2025Q3 实现营收143.33 亿元，同比+16.65%，归母净利润19.03 亿元，同比+7.81%，扣非归母净利润18.34 亿元，同比+7.17%。2025 年前三季度毛利率为26.47%，同比下降2.79Pct。2025Q3 毛利率为26.50%，同比下降3.13Pct。


　　合同负债同比增长53.67%，有望支撑公司业绩稳步增长合同负债方面，公司截至2025Q3 末，合同负债为82.26 亿元，同比增长53.67%。从公司上半年新签合同上来看，新签合同354.32 亿元，同比增长23.46%，网内业务市场份额巩固提升，网外业务拓展收获丰硕。


　　海外业务方面，拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，上半年国网公司系统外业务合同占比超50%，国际合同同比增长超200%，业务结构持续优化。


　　投资建议


　　我们预计25-27 年收入分别为647.32/726.59/816.99 亿元；归母净利润分别为81.66/89.22/99.28 亿元（前值81.66/89.87/99.93 亿元），对应PE 分别24/22/20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

□.张.志.邦./.郑.洋    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司