映翰通(688080)：业绩持续增长 海外市场加速拓展

事件：公司发布2025 年三季报，Q3 单季度实现收入2 亿元，同比+34.5%；归母净利润0.4 亿元，同比+17.5%。前三季度共实现收入5.5 亿元，同比+34.6%；归母净利润1 亿元，同比+23%。


　　收入结构影响短期毛利，费用控制良好。财务指标方面，前三季度公司毛利率为49.3%，同比减少3.5pct；净利率为19%，同比减少1.6pct。公司毛利率略有下滑，主要系毛利较低智能售货控制系统产品收入占比大幅提升所致。公司通过有效的费用管控对冲了部分影响，前三季度公司四项综合费用率为25.2%，同比减少3.8pct。


　　各业务保持高速增长，海外市场加速拓展。


　　（1）工业物联网及车载业务持续高增，基本盘稳固。工业物联网业务前三季度实现收入3.1 亿元，同比增长40.3%，全球落地进度加快，保持强劲增长势头。


　　（2）企业网络与智慧售货柜大幅增长，贡献业绩增量。公司企业网络与智能售货柜业务前三季度分别实现收入0.7 亿元/0.7 亿元，同比大幅增长29.6%、241.9%。


　　（3）海外市场加速拓展，全球化战略成果凸显。公司通过“中国+三大区域（美洲区、欧洲区、亚太区）”以及国内外电商平台协同发展的均衡全球生态网络，已搭建起覆盖全球的四大区域化运营体系，25 年上半年海外收入占比已过半，后续有望为公司贡献高质量盈利。


　　投资建议：公司工业与车载业务在海外市场具备较强竞争力，主业稳固同时积极拓展AI 边缘计算、机器人等新兴高增业务。我们预计公司25-27 年归母净利润1.5/2/2.6 亿元，对应PE 25/19/15/倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外市场拓展不及预期、新产品推广不及预期等。

□.陈.彤./.曾.庆.亮    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司