中际旭创(300308)：1.6T+硅光加速放量 盈利能力持续提升

事件：公司发布2025 年三季度报告，25Q3 单季度公司实现收入102.2 亿元，同比增长56.8%，环比增长25.8%；归母净利润31.4 亿元，同比增长125%，环比增长30%。前三季度共实现收入250 亿元，同比增长44.4%；归母净利润71.3 亿元，同比增长90%。


　　高速光模块加速放量，盈利能力持续增强。财务指标方面，公司Q3 单季度实现毛利率42.8%，同比增加9.2pct，环比提升1.3pct； 实现净利率32.6%，同比增加10.1pct，环比提升1.1pct，盈利能力再创新高。前三季度公司实现毛利率40.7%，同比提升7.4pct；实现净利率30.3%，同比提升7.9pct。


　　公司盈利能力稳步上行，主要受益于AI 算力需求驱动下，800G 等高端光模块产品出货占比持续提升，以及公司自研的硅光方案渗透加速，成本优势展现。我们预计，随着800G 持续上量及1.6T 产品进入放量周期，叠加硅光方案渗透率提升，公司盈利能力有望进一步增强。


　　800G/1.6T 放量驱动高增，Scale-up 有望进入光连接时代。公司800G 光模块订单饱满，出货增长贡献营收增量。海外云厂已开启1.6T 光模块采购和部署周期，预计2026 年将迎来更大规模放量，推动公司业绩进一步提升。


　　此外，伴随scale-up 规模的快速扩大，scale-up 有望成为除scale-out 之外光连接的增量场景。为匹配下游订单需求，公司正积极备货及扩充产能，三季度末公司存货达109 亿元，较年中增加17 亿元；在建工程9.8 亿元，较年初增加9.3 亿元。


　　投资建议：AI 算力基础设施景气度维持高位，公司作为全球光模块龙头将优先受益，我们预计公司25-27 年归母净利润107/205/268 亿元，对应PE50/26/20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球云厂商开支不及预期、高速光模块迭代不及预期、硅光等新产品拓展不及预期等。

□.陈.彤./.曾.庆.亮    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司