中国中免(601888)2025年三季报点评：营收降幅显著收窄 战略布局持续深化

事项：


　　中国中免2025 年第三季度实现营业收入117.11 亿元，同比下降0.38%；实现归属于上市公司股东的净利润4.52 亿元，同比下降28.94%；实现扣除非经常性损益的净利润4.41 亿元，同比下降30.56%。2025 年前三季度累计实现营业收入398.62 亿元，同比下降7.34%；实现归属于上市公司股东的净利润30.52亿元，同比下降22.13%。前三季度毛利率为32.54%，较2024 年同期下降0.58个百分点。


　　评论：


　　营收降幅收窄，短期利润承压。公司2025 年第三季度单季实现营业收入117.11亿元，同比降幅仅为0.38%，较前三季度累计降幅7.34%显著收窄，环比改善趋势明显。根据公司披露，2025 年9 月海南离岛免税月度销售额实现同比增长3.4%，这是近18 个月以来首次实现正增长，释放出积极的企稳信号。尽管营收降幅收窄，但公司单季扣非净利润降幅超过了30%，主要系消费需求放缓背景下，公司为维持市场份额和竞争力，毛利率有所承压，同时叠加资产减值损失等因素影响。前三季度整体毛利率约为32.54%，同比略有下滑，反映出当前市场竞争的激烈程度。


　　市内免税店布局加速，国际市场同步推进。公司在行业调整期内持续拓展业务版图，报告期内于深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业。这些新店均采用“免税+有税”的双轨经营模式，有效拓宽了服务客群，激活了消费潜力，为公司中长期增长奠定渠道基础。海南区域积极深化“免税+文旅”场景融合，引入泡泡玛特全国首展、迪士尼商店三亚首家快闪店等，通过创新营销提升了购物体验和年轻客群的吸引力。国际市场布局同步推进，CDF 澳门新马路店顺利开业，并全力推动建设澳门国际机场离境店，持续完善全球旅游零售全链路战略布局。


　　首次中期分红，向市场传递积极信号。公司宣布首次中期分红计划，拟每10股派现2.50 元（含税），合计派发约5.17 亿元，占前三季度归母净利润的16.95%。公司在业绩承压阶段实施分红，向市场传递了其财务状况稳健、现金流管理有效的明确信号，有助于稳定投资者预期，彰显了管理层对公司长期发展的信心。


　　投资建议：公司作为免税行业龙头，短期业绩受宏观环境和市场竞争影响，但营收降幅收窄已显现企稳迹象。考虑到当前市场竞争加剧及消费复苏进程，我们下调公司25-27 年归母净利润预测至40.77/49.97/58.53 亿元（此前为46.88/52.68/59.70 亿元）。结合市场消费可比公司估值给予26 年归母净利润35xPE，对应目标价为84.54 元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）消费复苏不及预期；2）离岛免税竞争加剧；3）机场口岸国际客流恢复放缓；4）新项目投产及海外扩张带来的资本开支压力。

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