曼卡龙(300945)：25Q3净利润同增25% 线上渠道延续高增长

营收利润双增长，业绩表现亮眼，25Q3 营业收入同比+36.22%，归母净利润同比+25.33%。线上延续高增长，25Q3 线上收入同比+72.86%，线上线下渠道持续深耕。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.26 亿元、1.58 亿元、1.88亿元，同比增速分别为31%、25%、19%，对应25PE25.5X，维持“强烈推荐”评级。


　　营收利润双增长，业绩表现亮眼。公司发布2025 年三季报， 25Q3 实现营业收入6.08 亿元，同比+36.22%；归母净利润为2549.36 万元，同比+25.33%；扣非归母净利润2235.13 万元，同比+20.83%。前三季度累计实现营业收入21.64 亿元，同比+29.30%；归母净利润1.02 亿元，同比+32.58%；扣非归母净利润为8971.03 万元，同比+26.47%。


　　线上延续高增长，渠道持续深耕。公司25Q3 线上收入3.22 亿元，同比+72.86%；线下收入2.87 亿元，同比+14.26%。公司加快电商渠道建设，持续深耕天猫、京东、抖音等重点线上渠道，结合新媒体传播方式实现精准营销，同时持续赋能线下消费，进一步深耕线下核心优势区域。


　　毛利率基本平稳，费用管控显成效。①25Q3 毛利率为15.55%，同比-0.40pct。


　　销售费率、管理费率为5.99%、3.05%，分别同比-1.31、-0.12pct，依托规模效应下的费用摊薄及精细化管控，费用率有所下降。综合影响下25Q3 净利率为4.21%，同比-0.36pct。②前三季度，公司毛利率为14.09%，同比-0.04pct；销售费率、管理费率分别为5.06%、2.50%，分别同比-1.02、-0.19pct。


　　综合毛利与费用表现，公司前三季度净利率为4.77%，同比+0.16pct。


　　盈利预测及投资建议。公司持续深化数字化管理经营，差异化定位于轻奢时尚，注重年轻群体，渠道方面持续布局；品牌力、产品力及渠道能力均有望进一步提升。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.26 亿元、1.58 亿元、1.88 亿元，同比增速分别为31%、25%、19%，对应25PE25.5X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：金价波动的风险，黄金珠宝需求不及预期的风险，线下门店拓展不及预期的风险，线上增速放缓的风险，盈利能力下滑的风险。

□.刘.丽./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司