世运电路(603920)：公司业绩持续增长 “AI+”打开成长天花板

公司发布2025 年3 季报，业绩持续增长。公司2025 年前三季度实现营业收入40.78 亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.25 亿元，同比增长29.46%；实现扣非归母净利润5.4 亿元，同比增长15.26%。单季度来看，2025 年Q3 实现营业收入14.99 亿元，同比增速17.16%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增速33.77%；实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比增速7.7%。


　　控费能力优秀，规模效应凸显。公司2025 年前三季度期间费用率为7.32%，同比-1.66pct；其中销售费用率为1.2%，同比-0.28pct；管理费用率为2.99%，同比-0.35pct；财务费用率为-0.8%，同比-0.9pct；研发费用率为3.93%，同比-0.13pct；费用管控能力优秀。2025 年前三季度毛利率为22.79%，同比-0.76pct；销售净利率14.85%，同比+2.31%；公司盈利能力优秀。


　　积极开拓国内外市场，深耕核心领域，加速发展AI+、低空飞行器、人形机器人等新兴产业。公司凭借海外新能源汽车PCB 领域的先发优势，进一步延伸布局国内PCB 市场，目前已经形成三个重点发展板块，分别是新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器以及人形机器人/AI+应用。公司持续开拓新客户，已经取得了海外低空飞行龙头企业（主研电动垂直起降飞行器evtol）、Panasonic Energy、人形机器人龙头企业、北美科技龙头企业A 公司、M 公司、T 公司等客户的认证和项目定点，同时通过OEM 方式进入Nvidia 和AMD 的供应链体系。为了更好的开拓新客户，公司于2024 年筹划并实施在泰国投资新建工厂，投资金额不超过2 亿美元，截至2025H1已完成主体建设，正在进行机电和设备安装，预计2025 年末将正式投产，该项目一期产能设计为高多层和HDI，更加贴合市场需求。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司下游增长不及预期导致前三季度业绩增长不及预期，我们适当下修公司业绩，预计公司2025-2027 年营业收入分别为62.54/78.10/97.65 亿元，同比增速分别为24.5%/24.9%/25.0%；预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.13/12.12/15.47 亿元，同比增速35.3%/32.8%/27.6%。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为33.5/25.2/19.7x，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游研发/需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。

□.张.一.鸣./.何.鲁.丽    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司