上海港湾(605598)：主业承压 卫星业务成长性可期

事件：公司发布2025 年三季报，实现收入11.30 亿元，同比增长19.64%，归母净利润7920.30万元，同比下降27.25%；其中单三季度实现收入3.14 亿元，同比增长0.15%，归母净利润1229.42 万元，同比下滑64.93%。


　　岩土工程主业新签订单减少，营收增速放缓，毛利率下滑较为明显。1）新签订单减少，营收增速放缓：前三季度公司新签订单总额为11.36 亿元（yoy-39.38%），其中境外新签订单占比74.31%，对应8.44 亿元（yoy-45.86%）,境内新签订单占比25.69%，对应2.92 亿元（yoy-7.3%），预计前三季度新签订单减少逐步影响三季度营收确认，致使营收增速放缓。


　　2）毛利率下滑较为明显。前三季度毛利率26.53%，同比下降7.96 个百分点。预计一方面由于印尼市场景气度有所下降，一方面由于基建承压以及部分项目盈利能力不及预期。3）费用率有所优化。前三季度期间费用率18.45%，同比下降1.68 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.66%、15.89%、2.57%、-0.67%，同比分别下降0.03、下降1.05、下降0.37、下降0.23 个百分点。


　　卫星业务稳步发展，成长性可期。公司新主业聚焦低轨卫星互联网、空间能源系统等关键领域，重点攻关空间级钙钛矿发电技术。截至三季报，上海伏曦炘空已成功构建“研发创新- 工程验证- 成功交付”的良性发展闭环：其核心产品累计保障18 颗卫星顺利发射，49 套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构持续在轨稳定运行。上半年公司订单量呈现快速增长态势，实现新签订单3402 万元。我们预计随着下半年卫星发射的加速，公司全年卫星业务新签订单将明显放量。


　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027 年归母净利润为1.18 亿元、1.33 亿元、1.90 亿元，对应10 月31 日股价PE 为62、56、39 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期

□.戴.铭.余./.王.彬.鹏./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司