水晶光电(002273)：业绩稳步向上 AR光波导成长可期

报告摘要


　　事件：公司发布2025 年三季报：


　　1）25Q1-3：营收51.2 亿元，yoy+8.8%，归母净利润9.8 亿元，yoy+14.1%，扣非归母9.3 亿元，yoy+11.5%；毛利率31.7%，yoy+0.2pct，净利率19.3%，yoy+0.6pct。


　　2）25Q3：营收21.0 亿元，yoy+2.3%，qoq+36.7%，归母净利润4.8 亿元，yoy+11.0%，qoq+72.5%，扣非归母4.8 亿元，yoy+9.2%，qoq+100.9%；毛利率35.0%，yoy-1.7pct，qoq+4.1pct，净利率22.8%，yoy+1.5pct，qoq+4.4pct。


　　25Q3 营收&利润创新高，涂覆&薄膜光学面板贡献核心增量：


　　受益大客户涂覆产品和薄膜光学面板等业务增长，25Q3 公司营收&利润均创历史新高，25Q4 有望受益大客户新机热销加单需求。1）涂覆滤光片：25Q3 大客户涂覆项目已稳定量产，26-27 年伴随新产能落地份额有望快速爬升；2）薄膜光学面板：Q3新机放量&份额提升贡献可观增量，Q4 有望受益大客户加单需求，此外越南工厂落地有望助力非手机产品加速扩张。3）微棱镜：稳定贡献利润，持续受益潜望规格升级&渗透。


　　汽车业务稳步向好，AR 光波导成长可期：


　　1）汽车电子：伴随国内新客户逐步量产导入，LCoS 方案逐步推进以及捷豹路虎等海外客户定点量产，HUD 业务量&价&毛利率有望持续向上，此外，激光雷达等零组件持续贡献增量，公司亦通过激光雷达客户为国内机器人终端送样，布局新兴赛道。


　　2）AR：9 月Meta 发布首款消费级AR 眼镜，采用LCoS+反射光波导方案，市场反响较好，公司持续推进反射光波导黄金线建设以及与AR 大客户的合作，有望深度受益AI+AR 成长。


　　投资建议：预计公司2025-27 年归母净利润为12.5/15.0/18.5 亿元，对应PE 估值27/23/19 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示事件：终端需求不及预期；AR 发展不及预期。

□.王.芳./.杨.旭./.洪.嘉.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司