江航装备(688586)：经营业绩阶段性承压 看好大飞机、无人反无业务拓展

业绩简评


　　2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 公司实现营收6.37 亿（-19.5%），归母净利润4239 万（-69.0%），扣非净利润3476 万（-67.1%）；25Q3 单季实现营收1.65 亿，同比-16.9%，环比-36.9%；归母净利润579 万，同比-82.2%，环比-65.1%；扣非净利润105 万，同比-94.1%，环比-92.6%。


　　经营分析


　　25Q3 公司经营业绩阶段性承压，主要系产品交付节奏变化所致：


　　1）营收规模下滑：25Q1-Q3 实现营收6.37 亿（-19.5%），25Q3 营收1.65 亿，同比-16.9%，环比-36.9%，主要系受订单交付节奏变化所致；25Q1-Q3 实现归母净利润4239 万（-69.0%），25Q3 单季实现归母净利润579 万，同比-82.2%，环比-65.1%。2）盈利能力阶段性承压：25Q1-Q3 公司毛利率27.9%（-9.63pct），归母净利率6.7%（-10.6pct）；25Q3 公司毛利率25.7%，同比-12.5pct，环比-3.7pct，归母净利率3.5%，同比-12.8pct，环比-2.8pct，主要系销售产品结构变化所致。


　　积极拥抱大飞机国产化浪潮，有望受益于民机前后装市场旺盛需求：1）中国或将成为全球最大单一航空市场：据中国商飞预测，未来20 年我国将接收9323 架客机（占全球21%），价值量1.42 万亿美元（占全球21%）。2）公司有望成为大飞机机载系统国产替代核心供应商，参与多个大飞机机载系统国产化项目，同时积极推进波音、空客等取证工作，有望受益于民机前后装市场旺盛需求。


　　积极布局新质战斗力，无人机/反无装备或成公司成长新引擎：1）补氧系统为中高空无人机发动机必备：高空温度低、压力低、氧气稀薄，补氧系统可以帮助发动机完成再点火。公司2024 年开展某型号无人机补氧装置研发项目，未来或将充分受益于无人机放量列装。2）冷液设备是反无武器安全运行重要保障：雷达、高能武器运行时产生大量热能，军用冷液设备是保障雷达、高能武器的关键设备，公司液冷设备2024 年中标航天某院重大科研项目，2025年第十一届世界雷达博览会上，子公司天鹅制冷凭借多个领先的雷达制冷方案成为全场焦点，未来有望受益于反无装备，包括雷达和高能武器等批产。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司持续拓展大飞机、无人反无业务，有望受益于大飞机国产替代、无人机/反无装备的放量列装，预计公司2025/2026/2027 年实现归母净利润1.03/1.53/2.08 亿， 同比增长-17.51%/+48.29%/+35.60%，公司股票现价对应PE 估值为86/58/43倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。

□.杨.晨./.任.旭.欢    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司