长沙银行(601577)：资本充足率回升 资产质量保持稳健

核心观点：


　　长沙银行发布2025 年三季度报告，我们点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.3%、0.7%、6.0%，增速较25H1分别变动-0.30pct、-1.16pct、+0.94pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、拨备计提、有效税为率主改要善正贡献，净息差收窄为主要拖累。


　　亮点：（1）存贷规模高增，贷款实现两位数增长。25Q3 总资产和贷款分别实现10.73%、11.65%的增长，带动营收实现1.29%的正增，金市端抓住交易性机会，TPL 账户占比提升。（2）净手续费收入继续高增。


　　长沙银行25Q1-3 净手续费收入同比增速9.3%，而上年同期同比仅为-17.8%，下半年以来的股市回暖有望持续支撑长沙银行中收增长。（3）资产质量持续保持稳健。长沙银行25Q3 不良贷款率为1.18%，环比25H1 上升1bp，而从不良净新生成率来看，前三季度为1.17%，相较上年同期为1.36%下降19bp，从关注率前瞻指标来看，25Q3 为3.25%，环比25H1 下降6bp，不良新生成压力不大，从拨备覆盖率来看，25Q3 为312%，持续维持较高水平，前三季度计提信用减值49.5亿元，同比增长7.7%。（4）其他非息收入维持两位数高增。长沙银行25Q1-3 其他非息收入同比增长16.8%，增速环比提升9.43%，拆解来看，投资收益同比大幅增长141%。需关注的是，资产负债表端，24 年其他综合收益为13.5 亿元，而25Q3 降至2.16 亿元，需关注金市浮盈后续的释放节奏。（5）资本充足率水平提升。长沙银行25Q3 核心资本充足率为10.24%，环比上升51bp，资本充足率为14.23%，环比上升63bp，一方面公司主动优化风险资产结构，风险资产规模环比下降，另一方面利润留存有效补充资本。


　　关注：（1）净息差收窄压力。从前三季度的业绩拆分来看，息差收窄对净利润贡献的拖累作用最大，达-14.6%，仅观察利息净收入增速，前三季度为144.5 亿元，增速同比-2.9%，考虑到后续高成本负债的持续到期，预计负债端改善对于息差压力的缓解将更为明显。（2）成本收入比上升。25Q1-3 长沙银行成本收入比为26.64%，较上年同期上升9bp。


　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为5.21%/4.97%，EPS 分别为1.97/2.07 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为4.75X/4.52X，对应25/26 年PB 分别为0.51X/0.47X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.60 倍PB，对应合理价值10.42 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

□.倪.军./.林.虎    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司