永艺股份(603600)：盈利短期承压 静待增长修复

投资要点：


　　公司发布2025 年三季报，利润表现低于预期。2025 年前三季度公司收入34.83 亿元，同比增长2.75%，归母净利润1.91 亿元，同比下滑14.83%，扣非净利润1.85 亿元，同比下滑17.54%。2025Q3 单季度收入12.94 亿元，同比下滑3.26%，归母净利润0.59亿元，同比下滑40.15%，扣非净利润0.55 亿元，同比下滑43.51%。利润低于预期主要系关税扰动出货、终端需求疲软所致。


　　外部环境干扰边际向好，增长有望逐步恢复。受关税等外部环境影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎，受此影响，2025Q2、2025Q3 公司收入增长承压，但2025Q3 收入已环比Q2 增加9.8%，伴随外部环境干扰边际向好，订单端逐步改善，公司收入增长有望逐步修复。


　　25Q3 盈利同比承压，伴随业务修复利润率有望改善。2025Q3 单季度公司毛利率为20.46%，同比下滑1.96pct，净利率为4.53%，同比下滑2.93pct，期间费用率为14.68%，同比提升0.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.43、-0.32、-0.50、-0.20pct。伴随美国终端需求有望改善、公司业务恢复增长，同时持续深化精益运营、降本增效，盈利能力有望改善。


　　坚持产品领先，持续进行研发创新。公司基于用户研究，围绕消费趋势及需求痛点精准做好项目立项，持续优化产品路线图，不断完善内外销产品矩阵。结合FLOW 随动撑腰技术和太极逍遥底盘技术，成功推出FLOW550T 系列人体工学椅，获得广大消费者的青睐；持续提升CMF 设计能力，增加多个颜值型产品系列，不断提高产品颜值水平。


　　积极应对外部冲击，大力开拓非美市场。面对复杂严峻的外部环境，公司加强对TOP 国家TOP 客户的洞察和开拓力度，加快新客户拓展步伐。充分发挥海外基地优势，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升老客户业务份额，同时积极开拓新客户，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额。同时公司大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”， 贴近重点市场陆续布局多个销售办事处，提高对客户需求的响应速度，加快提升目标市场渗透率。


　　加快自主品牌建设，推动内销快速增长。在品牌端，公司围绕“撑腰”价值锚点，通过旗舰产品打造、全域内容营销、高铁户外广告以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造“永艺撑腰椅，更撑腰的人体工学椅”的品牌心智；渠道端，线上与京东、天猫平台联合发布新产品，聚焦旗舰产品开展品牌营销，线下推进“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，依　　托重点城市办事处深化区域渠道商落地服务和业务开拓，同时通过“灯塔标杆计划”和“品牌事业合伙人计划”持续开拓标杆大客户。公司注重内销自主品牌建设，内销业务有望快速放量。


　　公司产品力领先，绑定优质客户资源，海外基地助力份额提升，非美市场打开成长空间，内销业务快速放量。考虑外部关税环境扰动影响出货节奏，终端消费疲软，预计外销收入短期承压，且内销自主品牌费用投放影响利润，我们下调2025-2026 年归母净利润至2.95、3.96 亿元（前值为4.05、4.95 亿元），新增2027 年归母净利润4.91 亿元，2025-2027 年归母净利润分别同比-0.4%、+34.2%、+24.1%，对应PE 分别为13、10、8 倍，考虑公司经历股价下跌，当前估值具备性价比，且伴随外部环境边际向好、业务增长有望修复，估值向上弹性可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求修复不及预期，新客户开拓不及预期。

□.屠.亦.婷./.庞.盈.盈    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司