润建股份(002929)：业绩短期承压 智算与海外业务加速发展

事件


　　2025 年前三季度，公司实现营收72.71 亿元，同比+11.04%；实现归母净利润0.0644 亿元，同比-97.78%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比-84.21%；剔除当期股权激励费用影响的扣非后净利润约2.1 亿元。2025 年三季度单季，公司实现营收24.04 亿元，同比+13.18%；实现归母净利润-0.33 亿元，同比-160.98%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.12 亿元，同比-76.31%。


　　公司利润短期受资产减值损失和股权激励影响，预计存货等确收后利润有望改善


　　2025 年前三季度，公司资产减值损失为-1.19 亿元，同比+453.47%，主要系报告期基于谨慎性原则计提的存货、合同资产、固定资产减值损失；信用减值损失为-1.11 亿元，同比+26.98%，主要系报告期基于谨慎性原则计提的应收款项坏账准备。费用方面，25 年前三季度公司销售费用为2.51 亿元，同比+29.62%，主要系报告期股权激励成本增加所致；研发投入2.61 亿元，同比+3.08%，主要系报告期公司进一步加大研发投入提升竞争优势，研发人员股权激励成本增加所致。


　　润建股份AI 转型成效显著，算力与能源业务快速增长润建股份2025 年三季报显示，公司业务全面向AI 化转型，通信网络和数字网络业务保持稳定，算力网络及能源网络业务实现快速增长。报告期内，算力网络业务推出"星算云池"产品，联合生态合作伙伴提供高性能智算云服务，通过算力池化技术为客户提供普惠算力；能源网络业务中标《乐亭恒昌256MW 陆上风电项目》等重点项目，为后续拓展奠定基础。分区域看，海外市场特别是东盟国家收入增长显著，重点布局AI 应用、算力服务及新能源领域，已形成良好的国际化业务布局。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到2025 年公司受股权激励、资产减值损失等影响，我们下调25 年归母净利润预测，维持26-27 年利润预测。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为102.91、123.70、158.57 亿元，同比增长11.87%、20.20%、28.20%；归母净利润分别为1.04（原值1.6）、5.07、6.31 亿元，同比变化-57.68%、+386.01%、+24.42%。公司作为领先的智能运维公司，在AI 大基建时代有望取得估值提升，维持“增持”评级。


　　风险提示：


　　算力卡供应链风险；客户合作不及预期风险；大模型、Agent 技术迭代不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

□.陈.涵.泊./.王.思    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司