珠海冠宇(688772)：Q3业绩符合预期 看好未来量利齐升

事件：


　　公司发布25 年三季报。1-3Q25，公司营业收入为103.2 亿元，同比+21.2%；归母净利润为3.9 亿元，同比上升44.4%；扣非归母净利润为2.7 亿元，同比+47.8%。


　　点评：


　　Q3 业绩符合预期，盈利能力环比大幅改善。3Q25，公司营收42.2 亿元，同环比+33.2%/+17.3%，归母净利2.7 亿元，同环比+62.5%/+92.2%，净利率5.7%，环比+2.3pct，环比提升主要受益于消费电芯旺季需求及钢壳新产品首次量产出货带动。费用端，3Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/6.96%/11.85%/1.39%，整体期间费用率20.6%，环比-2.3pct，凸显运营效率提升。


　　消费电池：技术迭代趋势明显，高端客户放量驱动，盈利能力持续增强。受下游AI 端侧需求扩散影响，公司消费电池业务下游应用以PC 及手机为基本盘，逐步拓展AI 智能穿戴、消费级无人机及智能清洁电器等领域，出货量保持高速增长。在产品技术方面，25 年，公司实现钢壳电池/25%高硅负极电池/半固态电池量产出货，公司产品出货中高端产品占比持续提高。AI 终端创新趋势有望中长期持续，终端对于电池容量及能量密度要求愈加提升，公司消费电池业务保持稳健增长的同时有望受益于技术迭代带来的盈利弹性。


　　动储电池：聚焦低压锂电与无人机赛道，盈利路径清晰。公司动力及储能业务持续聚焦差异化竞争路径，在汽车低压锂电池领域，公司先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来、上汽大众、东风日产等众多国内外头部车企的定点，并逐步实现量产交付；无人机电池业务方面，公司与大疆等客户保持深度合作，并积极拓展物流无人机、eVTOL 等低空经济新方向。同时，公司积极布局人形机器人领域，已向多家厂商送样软包电池，软包电池因能量密度、倍率性能和安全优势获多个客户认可。随启停电池与无人机电池订单放量，公司动储业务持续优化产能利用率与费用结构，盈利情况有望逐步改善。


　　投资分析意见：考虑消费锂电技术迭代趋势下公司新产品放量明显，26 年公司下游客户多元拓展，我们上调公司25-27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润为6.74/16.58/20.77 亿元（原25-27 年预测为6.70/14.47/17.90 亿元），对应PE 为43/18/14 倍。我们认为，公司消费业务盈利稳定向上，动储业务规模效应持续彰显。因此，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

□.曾.子.栋./.马.天.一    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司