德科立(688205)：DCI业务加速增长 传统电信市场承压

事件：公司发布2025 年第三季报。2025 年Q3 单季度公司实现收入2.2 亿元，同比增长14.3%，环比减少6.7%；归母净利润0.1 亿元，同比减少45.6%。


　　前三季度共实现收入6.5 亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.4 亿元，同比减少47.4%。


　　传统电信市场承压，盈利能力短期波动。财务指标方面，2025 年Q3 单季度公司实现毛利率27.4%，同比减少5.5pct，环比提升2.1pct；实现净利率5.5%，同比减少6pct，环比减少0.3pct。前三季度公司毛利率为26.7%，净利率为6.2%，分别同比下降5.3pct、6.6pct。盈利能力阶段性下滑，主要系电信市场定价策略变化、DCI 新品产能未完全释放、及产能建设投入增长所致。25 年前三季度，公司四项综合费用率为21%，同比减少0.8pct。


　　全球算力需求攀升，DCI 等数通产品加速增长。随着大模型参数量持续上升，算力需求不再局限于单机柜和单数据中心，跨数据中心互联的分布式算力集群将逐步成为主流架构。公司DCI 网络产品是跨数据中心互联的关键产品，需求持续高涨，公司上半年接入和数据类产品营收占比上升至24%，公司泰国厂区将在26 年春节后投入使用，后续产能爬坡将迎利润加速释放。


　　前瞻布局OCS 光交换机，随技术突破将迎业绩释放。光交换机具有低时延、高带宽、低功耗等优势，是算力组网的新一代交换技术。公司前瞻布局硅基波导光交换机，已推出交换速率达微秒级和纳秒级样机，2024 年已获得人民币千万元的样机订单，2025 年仍将有人民币千万级以上的样机订单释放。


　　投资建议：公司是DCI 场景的核心供应商，OCS 光波导交换机也存在潜在放量空间。我们预计公司25-27 年归母净利润0.7/2.5/4.1 亿元，对应PE200/57/35 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：运营商开支不及预期、算力产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、OCS 等新产品推广不及预期等。

□.陈.彤./.曾.庆.亮    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司