双环传动(002472)2025年三季报点评：3Q业绩符合预期 机器人减速器有望开拓新成长空间

事项：


　　公司发布2025 年三季报，营收64.7 亿元、同比-4.1%，归母净利8.98 亿元、同比+22%。扣非归母8.47 亿元、同比+19%。


　　评论：


　　3Q25 业绩符合预期，高毛利业务占比提升拉动归母净利增长。3Q25 公司实现营收22.4 亿元、同比-7.6%、环比+3.4%。营收同比下滑预计主要为公司产品结构优化，钢材贸易业务取消所致。实现归母净利3.21 亿元、同比+21%、环比+6.7%，净利率15.1%、同比+3.7PP、环比+0.1PP。毛利率26.8%、同比+2.9PP、环比-0.4PP。毛利率增长预计主要为新能源齿轮、智能执行结构、减速器等高毛利业务占比提升带动整体毛利率。期间费率11.9%、同比+1.7PP、环比+0.9PP，其中销售费用率1.2%、同比+0.2PP、环比不变，管理费用率4.6%、同比+1.0PP、环比+0.7PP，研发费用率5.2%、同比+0.3PP、环比-0.7PP。


　　智能执行机构业务增长稳定，机器人减速器开拓新成长空间。智能执行机构领域公司积极向塑料齿轮领域延伸拓展，经过三年的深耕积累已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，同时实现了为国内Ebike 头部厂商稳定供应驱动系统齿轮。此外公司RV 减速器等产品已获得市场积极肯定，已实现3-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，预计随机器人市场扩容及进口替代加速，公司在精密减速器领域将持续发力。


　　投资建议：根据三季报、合作计划及行业展望，我们预计公司2025-2027 年归母净利为12.7 亿、15.3 亿元，18.5 亿元，同比增速对应分别为24%、21%、21%，对应PE 为27、23、19 倍。采用分部估值，传统业务预计26 年净利14.5亿元，给予25 倍PE，减速器业务预计26 年净利0.8 亿元，给予70 倍PE，合计给予公司26 年目标市值418 亿元，对应目标价49.2 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：新能源乘用车销量、海外拓展、机器人行业发展等不及预期。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司