中微公司(688012)：收入增长超预期 合同负债环比提升明显

结论与建议：


　　3Q25 公司营收增长51%，同时合同负债环比增长39%，体现公司较多订单确认收入的同时，新增订单增长更快，整体业绩表现超预期。


　　作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，公司不断向其他领域（薄膜、量检测）扩张。公司预计未来五到十年，将通过自主研发以及外延并购等方式，实现对集成电路关键领域超过60%的设备市场的覆盖，成长空间进一步打开。


　　目前公司股价对应2027 年PE44 倍，维持买进的评级。


　　3Q25 营收增长好于预期，新设备收入增长迅猛：2025 年前三季度公司实现营收80.6 亿元,YOY 增长46.4%，其中刻蚀设备收入61 亿元，同比增长约38%；LPCVD 和ALD 等薄膜设备收入4 亿元，同比增长约1333%;实现净利润12.1 亿元,YOY 增长32.7%,EPS1.94 元。其中，3Q25 公司实现营收31 亿元,YOY 增长50.6%，实现净利润5.1 亿元，YOY 增长27.5%。


　　3Q25 公司营收好于预期。从毛利率来看，2025 年前三季度公司综合毛利率39.1%,较上年同期下降3.1 个百分点。截止3Q25，公司合同负债43.9亿元，较上季度末增加39%，在当季大量确认收入的同时，新增订单增长更快，整体业绩表现超预期。公司预计未来五到十年，将通过自主研发以及外延并购等方式，实现对集成电路关键领域超过60%的设备市场的覆盖，成长空间进一步打开。


　　中国先进制程扩张，有利公司份额提升：美国对中国半导体产业持续施压，多次对于中国晶圆制造、设计关键设备及工具造成断供的威胁。因此，中国在高阶GPU 产品、存储产品的需求缺口急需用先进制程来填补。


　　未来中国会有更多资金、政策向包括光刻机、EDA 工具在内的先进制程倾斜，中国半导体产业有望迎来新一轮先进工艺产能扩张。公司作为国内核心半导体设备企业，在刻蚀、薄膜领域有相当的技术储备，有望在中国发展先进制程的过程中受益。


　　盈利预测：我们预计公司2025-27 年实现净利润21 亿元、30.9 亿元和40.3亿元，YOY 分别增长31%、46%和30%，EPS 分别为3.42 元、4.97 元和6.48 元，目前股价对应2025-27 年PE 分别为82 倍、57 倍和44 倍，考虑到中美科技争端激烈，半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。


　　风险提示：半导体设备需求下降。

□.朱.吉.翔    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司