科兴制药(688136)2025年三季报业绩点评：欧盟市场带动海外收入大增 多条管线取得进展

事件描述


　　公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度营业收入约11.48 亿元（同比+10.54%，下同），归母净利润约1.11 亿元（+547.70%），扣非归母净利润约0.70 亿元（+190.65%），经营活动产生的现金流量净额约-0.07 亿元（-113.62%）。2025 年Q3 营业收入约4.47 亿元（+60.65%），归母净利润约0.31 亿元（+483.27%），扣非归母净利润约0.25 亿元（+829.53%）。前三季度研发投入1.66 亿元（+22.7%）。


　　核心观点


　　白蛋白紫杉醇海外持续放量，产品在多国获批


　　2025 年前三季度利润高增长主要系：1）欧盟市场销售带动海外收入大幅增长，同时营销端降本增效，销售费用下降；2）处置下属子公司及持有的私募基金公允价值变动带来非经常性损益金额增加。据公告，2025 年上半年公司海外收入约1.88 亿（+26.87%），核心产品白蛋白紫杉醇在欧盟持续放量，二季度白蛋白紫杉醇销售收入环比增长35.84%，同时该产品与英夫利西、贝伐珠在欧盟（27 国）、英国、挪威、冰岛、秘鲁、印尼、巴基斯坦、孟加拉等国家/地区获批上市。公司上半年新引进曲妥珠单抗、阿柏西普眼内注射溶液等重磅产品，截至2025 年6 月30 日，公司累计获得 19 款产品海外商业化权益。


　　通过KX-BODY 构建三大子平台，创新药管线研发进展持续推进KX-BODY 抗体技术平台以差异化、模块化灵活组装为核心，构建 FITBODY单抗、FIGHT-BODY FIC 双抗、FLEX-BODY 多靶点融合蛋白三大子平台，覆盖肿瘤、自身免疫、眼科等领域。截止至2025 年10月底，公司多条管线临床试验取得进展，GB18（GDF15 单抗）Ⅰ期临床试验完成首例受试者入组给药；GB08(儿童生长激素缺乏症) II 期临床试验完成首例受试者入组；GB10（眼底疾病）的中国IND 已经获批；GB19（红斑狼疮）已提交中美IND；计划于2026 年提交GB12（特应性皮炎）、GB20（炎症性肠病）中美IND。


　　投资建议


　　2025 年前三季度海外收入快速增长，创新药管线临床进展不断推进；我们预计公司25-27 年营业收入分别为17.9/21.4/25.5 亿元，同比增长26.9%/19.8%/19.3% ； 归母净利润约1.4/1.9/2.8 亿元， 同比增长348.4%/35.5%/44.8%。2025/11/3 对应PE 估值分别为58/43/29X，持续覆盖，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外市场推广不达预期；创新药研发失败；汇率波动；行业政策风险。

□.彭.波    .甬.兴.证.券.有.限.公.司