万辰集团(300972)：规模效应凸显 净利率提升显著

事件： 2025Q1-3 营收/ 归母净利润365.62/8.55 亿元， 同比+77.37%/+917.04% 。25Q3 营收/ 归母净利润139.80/3.83 亿元， 同比+44.15%/361.22%。公司拟定2025 年前三季度利润分配预案，每10 股派送现金股利1.50 元（含税），合计派送现金股利2833.37 万元。


　　量贩零食业务维持快速增长，净利率同环比提升。量贩零食业务25Q3 营业收入138.13 亿元，同比+45%；净利润6.95 亿元（同比+246%），对应净利率为5.03%，同比+2.93pct；剔除计提的股份支付费用后净利润为7.36亿元，同比+182%。净利率呈现逐季提升趋势。公司归母净利润占净利润比重为53.19%，同比/环比+11.90/-0.13pct。


　　规模效应显著， 盈利能力有所提升。25Q3 毛利率/ 净利率同比+1.83/+3.08pct 至12.14%/5.15%；毛利率提升预计主要系规模效应等因素。


　　销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率同比-1.51/-0.04/-0.04pct 至2.65%/2.73%/0.05%。费用率下降预计主要系规模效应。归母净利率为2.74%，同比/环比+1.88/+0.55pct。


　　投资建议：我们预计店效或有望改善，折扣超市持续优化门店模型，门店品类扩张+IP+自营品牌增加，收入和利润或仍有较大提升空间，规模效应下净利率有望持续提升；同时根据公司公告，有望继续收回少数股权，归母净利润有望进一步增厚。根据三季报，我们调整盈利预测，预计25-27年收入为507/592/669 亿元（前值为542/634/716 亿元），增速为57%/17%/13%；预计归母净利润为12.9/18.9/23.3 亿元（前值为7.7/10.8/13.0 亿元），增速为339%/47%/23%，对应PE 为26/18/14X，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：新业务开拓和整合风险；量贩市场需求变化的风险；市场竞争风险；市场开拓风险；门店选址带来的经营风险等。

□.陈.潇./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司