乐鑫科技(688018)：云业务拉动毛利率提升 新产品锚定高端市场

事件：公司发布2025 三季报，公司前三季度实现营收19.12 亿元，同比+30.97%；实现归母净利润3.77 亿元，同比+50.04%。公司单季度实现营收6.67 亿元，同比+23.51%，环比-3.05%；实现归母净利润1.16 亿元，同比+16.11%，环比-31.07%。


　　云服务业务起量拉动毛利率提升：公司单三季度毛利率为47.97%，环比二季度提升1.28pcts，主要系客户对乐鑫云服务的使用量上升，硬件产品中所包含的软件与服务价值相应提升，推动整体产品组合的毛利率上升。


　　办公楼搬迁影响费用阶段性增长：公司三季度新大楼折旧和原办公室租赁费用叠加，以及一次性办公环境建设投入导致阶段性费用偏高，后续将逐步回归正常水平。


　　新产品持续推出，锚定消电+数通市场：展望后续，公司WiFi6E、WiFi7以及更大算力主控产品高端化趋势确定，从IOT 向消费电子再向数通市场渗透，市场空间继续打开。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收26.80/34.97/44.99 亿元，归母净利润5.37/7.29/9.96 亿元。对应PE 分别为49.7/36.6/26.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：新品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发人员流失风险；宏观经济下行风险。

□.张.益.敏./.朱.陈.星    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司