公牛集团(603195)季报点评：业绩短期承压 新业务成长可期

业绩摘要：公司发布 2025年三季报，25年前三季度实现营收 122.0亿元，同比-3.2%；实现归母净利润29.8 亿元，同比-8.7%；实现扣非净利润27.0 亿元，同比-4.9%。单季度25Q3 实现营收40.3 亿元，同比-4.4％；实现归母净利润9.2 亿元，同比-10.3%；实现扣非后归母净利润8.6 亿元，同比-8.3%。公司业绩下滑主要受地产后周期及宏观环境影响，传统主业需求承压。


　　毛利率同比下滑，费用管控显效。25 年前三季度公司毛利率为42.1%，同比-1.0pp；总费用率为14.7%，同比-0.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.0%/4.7%/-0.6%/3.6%， 同比-1.4pp/+0.9pp/+0.1pp/-0.5pp ； 净利率为24.4%，同比-1.5pp。单Q3毛利率为41.7%，同比-1.8pp；净利率为22.8%，同比-1.5pp。


　　多业务协同推进，渠道优势持续深化。25 年上半年，公司三大主业电连接/智能电工照明/新能源业务实现收入36.6/40.9/3.9 亿元，同比-5.4%/-2.8%/+33.5%，同步推出“隐形轨道插座”“蝶翼Ⅲ超薄开关”“天际”系列充电桩等新产品，新品结构升级带动公司产品力与品牌力双提升，高端化、智能化产品占比持续提升。渠道方面，截止25 年上半年，公司已形成覆盖全国城乡超110万家终端网点的销售网络，其中五金/装饰及灯饰/数码配件/新能源产品线下终端门店超75/12/25/3 万家。线上渠道，公司在天猫平台转换器、墙壁开关插座、新能源汽车充电桩、充电枪产品均位列销售第一。同时，公司加强TOB 业务，在数据中心领域与字节跳动、腾讯等行业客户合作，新能源、数据中心电连接等新业务有望逐步释放增长潜力。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为2.24 元、2.39 元、2.60元，对应PE 分别为19 倍、18 倍、17 倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类成长空间充足，维持“持有”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。

□.蔡.欣./.沈.琪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司