嘉益股份(301004)季报点评：业绩暂时承压 期待越南工厂体系理顺

业绩摘要：公司发布 2025年三季报。25年前三季度公司实现营收18.3亿元，同比-7.9%；实现归母净利润3.7 亿元，同比-30.8%；实现扣非净利润3.5 亿元，同比-32.6%。单Q3公司实现营收4.3亿元，同比-47.7％；实现归母净利润0.6亿元，同比-70.6%；实现扣非后归母净利润0.6 亿元，同比-72.4%。


　　受关税波动影响，业绩阶段性承压。25 年前三季度公司整体毛利率为31.9%，同比-7.7pp；总费用率为9.5%，同比+1.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/4.1%/0.03%/4.3%，同比+0.3pp/+0.3pp/+0.2pp/+1.1p；净利率为20.1%，同比-6.7pp。单Q3毛利率为25.8%，同比-13.5pp；净利率为14.6%，同比-11.4pp。公司经营业绩下滑主要受美国加征关税政策影响，部分客户订单转移至越南工厂生产，但由于订单转移及产品认证测试过程导致交付节奏阶段性延迟；同时，部分客户因外部环境不确定性采取保守策略、阶段性去库存，减少新订单下达。


　　越南产能完成关键爬坡，盈利能力有望逐步提升。25 年第三季度末，越南工厂已全面克服前期认证与交付延迟的瓶颈，生产体系理顺，订单量逐步增加。公司为应对国际贸易环境变化的前瞻性产能布局已开始转化为实际交付能力，海外业务的供应链韧性和增长空间得到提升。公司在巩固Stanley、Owala 等核心客户的同时，积极拓展新客户与新品类布局。保温杯快消化、时尚化趋势延续，下游需求景气度持续。Q3业绩为产能转换的调整期低点，伴随越南产能的顺利释放，公司有望重回增长轨道。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为3.12 元、4.25 元、5.46元，对应PE 分别为19倍、14倍、11 倍。考虑到公司越南工厂体系已经理顺，订单量有望企稳回升，建议持续关注。


　　风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、越南工厂产能爬坡不及预期等风险。

□.蔡.欣./.沈.琪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司