五粮液(000858)季报点评：25Q3报表大幅调整 加速去化渠道库存

事件：公司发布20 25年三季报，前三季度实现收入609.5亿元，同比-10.3%，实现归母净利润215.1亿元，同比-13.7%；2025 单Q3实现收入81.7 亿元，同比-52.7%，实现归母净利润20.2 亿元，同比-65.6%。


　　25Q3 需求较为疲软，收入端大幅调整。1、二季度以来，外部饮酒政策趋严，政商务需求较为低迷，白酒产业进入深度调整期；三季度行业需求并无明显改善，渠道信心越发低迷；公司顺应市场变化，Q3报表端大幅调整，有效去化渠道库存，重塑价格体系，实现轻装上阵。2、在行业需求低迷的背景下，公司仍在积极挖掘边际增量消费，推出29 度“一见倾心”高端低度白酒，旨在培育年轻消费者，三季度试销反馈良好。3、今年二季度以来，普五批价波动较大，二批商和烟酒店备货意愿低迷，在公司去化库存&管控发货的动作下，目前批价已经较为稳定，且烟酒店终端库存已处在合理水平。


　　毛利率大幅下降，现金流承压明显。1、25Q3 公司毛利率同比下降13.5 个百分点至62.6%，预计主要系五粮液主品牌需求承压，收入大幅下降叠加固定成本刚性，造成毛利率大幅下降。2、费用率方面，25Q3 公司销售费用率同比上升1.1 个百分点至15.1%，管理费用率同比上升3.2 个百分点至7.2%，财务费用率下降5.3个百分点至-9.4%，整体费用率同比下降0.2个百分点至14.2%。综合作用下，25Q3 净利率同比下降10.0 个百分点至25.4%，盈利能力短期承压明显。3、现金流方面，公司25 单Q3实现现金回款71.4亿元，同比-74.7%，此外，截止二季度末公司合同负债92.7 亿元，同比+31.1%，合同负债表现相对平稳。


　　注重投资者回报，去化库存轻装上阵。1、公司发布2025 年中期利润分配预案，拟每10 股派发现金红利25.78 元（含税），合计分红约100.07 亿元（含税），在行业外部需求承压的背景下，公司注重投资者回报，彰显管理层长期信心。2、在外部需求具有较强不确定性，渠道利润持续承压的背景下，公司主动控制发货节奏，帮助渠道去化库存，以此稳定普五批价和渠道信心。3、中长期看，公司是千元价位的绝对龙头，品牌积淀深厚，本轮报表主动释放压力，渠道出清后有望实现轻装上阵。


　　盈利预测。预计公司2025-2027 年EPS 分别为6.71 元、6.93元、7.61 元，对应动态PE 分别为17倍、17倍、15倍。中长期看，公司千元价格带绝对龙头，品牌积淀深厚，长期受益于市场份额提升的逻辑清晰。


　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.王.书.龙./.杜.雨.聪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司